天然气“至暗时刻”是否会重现？_24页_2mb

报告摘要

公用事业与环保产业行业研究总结

核心内容

本报告主要分析了2020年疫情对天然气消费的影响，以及天然气行业在油价大跌背景下对城燃企业的利好。同时，报告对比了2015年天然气消费增速最低时期，指出当前天然气市场与2015年存在显著差异，预计“至暗时刻”难以重现。报告还提出对具备LNG气源优势的城燃企业的投资建议，并提示了相关风险。

主要观点

疫情对天然气需求的影响
- 疫情导致1-2月天然气消费量同比下降6%-10%，但3月前两周恢复正增长，预计全年消费量增速为6.3%。
- 天然气需求疲软主要是由于经济下行压力和“煤改气”进度放缓，但市场仍具备增长潜力，渗透率远低于全球平均水平。
用电量与天然气消费的正相关性
- 天然气消费增速与全社会用电量增速呈显著正相关，2011-2019年线性回归解释度达94%。
- 用电量数据作为高频指标，有助于判断天然气需求变化，预计2020年全社会用电量增速在2.6%-3.0%之间。
进出口贸易与天然气消费的关联
- 天然气消费增速与进出口贸易增速呈正相关，解释度达85%。
- 欧美疫情可能对我国进出口贸易产生较大影响，进而抑制天然气需求。
2015年与2020年的对比分析
- 2015年天然气消费增速降至3.4%，是二十年最低。
- 2020年与2015年相比，经济环境不同，天然气经济性相对增强，且“煤改气”已大规模推进，燃油逆替代效应减弱。
油价大跌对天然气价格的影响
- 油价大跌导致进口气价滞后下降，龙头城燃企业LNG气源优势扩大。
- LNG现货价格在供需宽松下持续走低，拥有自主进口LNG能力的城燃企业受益明显。
投资建议
- 推荐关注深圳燃气和新奥能源，两者在气源、终端客户资源及市场竞争力方面均具备优势。
- 深圳燃气因拥有华安LNG接收站，具备成本优势，有望受益于LNG价格下降。
- 新奥能源拥有144万吨LNG进口长协及舟山LNG接收站，具备多气源格局，受益于国际气价下跌。

关键信息

市场数据
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金公用事业与环保产业指数：3004
- 沪深300指数：3735
- 上证指数：2781
- 深证成指：10179
- 中小板综指：9622
天然气消费预测
- 2020年天然气消费量增速预计为6.3%。
- 2021-2025年复合增速预计为5.5%。
- 2025年全国天然气消费量预计达到4600亿立方米。
价格机制与成本变化
- 天然气门站价较燃料油、LPG的溢价率低于2015年。
- LNG现货价持续走低，预计未来两到三年内仍将承压。
- 深圳燃气LNG到岸价与广东LNG出厂价价差预计为1.47元/方，对营业利润有积极影响。
风险提示
- 疫情后复产情况不及预期
- 海外疫情持续发酵，影响进出口贸易
- 环保政策放松
- 采暖期暖冬
- 天然气市场化改革力度不及预期
- 宏观经济超预期下行

投资建议

推荐企业
- 深圳燃气（601139.SH）：区域城燃龙头，腹地需求增长空间大，具备LNG接收站优势。
- 新奥能源（2688.HK）：全国性城燃龙头，气源与终端客户资源领先，外延并购加速。
投资评级
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上