全球资产价格：商品价格的“至暗时刻”？-20181116-招商证券-29页-1mb

商品价格的“至暗时刻”？

核心内容

2018年11月初，全球商品价格普遍下跌，其中海外商品价格跌幅显著，而国内商品价格跌幅更大。这一趋势反映了全球范围内商品需求疲软以及供给增加的压力。

主要观点

• 全球商品价格下跌：2018年11月16日，国际原油价格出现剧烈调整，WTI和BRENT原油价格分别下跌17.1%和13.8%。国内商品价格也呈现显著下跌趋势，尤其是黑色系商品，如动力煤和螺纹钢等。
• 国内商品价格表现：尽管国内商品价格在年初曾强于海外，但随着需求疲软和供给增加，国内商品价格也开始大幅回落，这给国内下游产业带来压力。
• 供需失衡：国内商品价格的下跌与供给受限政策（如限产）的负面效应加剧有关，该政策在维持价格的同时也对市场造成影响。
• 商品价格走势预示压力：南华商品指数与CRB指数同比走势趋于一致，显示国内商品价格面临较大压力，未来可能对名义价格和利润增长产生负面影响。

关键信息

国际大宗商品价格变化

• 原油价格下跌：WTI原油和BRENT原油价格分别由10月26日的67.6美元/桶和76.7美元/桶下跌至56美元/桶和66.2美元/桶。
• 其他商品：国际大宗商品价格整体回落，包括工业金属、农产品等。
• 供给增加：IEA预计2018年和2019年非OPEC石油产量分别增长240万桶/日和190万桶/日，美国石油供给增长显著。
• 美元指数走强：美元指数创年内新高，主要由于欧洲经济疲软和风险情绪改善。

国内大宗商品价格变化

• 动力煤和钢材价格下跌：国内动力煤和螺纹钢等钢铁现货价格显著下行。
• 商品价格跌幅：国内商品价格跌幅超过海外市场，显示国内需求疲软和供给压力。
• 供需矛盾：国内商品价格的下跌与供给受限政策形成矛盾，政策效果减弱。

市场风格变化

• A股市场：市场风格转向创业板和中小盘，显示政府支持民企的政策影响较大。
• 外资流入：陆股通资金大幅净流入A股，但A股表现仍偏弱。
• 股债回报比上升：11月股债回报比继续上升，显示市场风险偏好改善。

美元指数与黄金价格

• 美元指数与黄金同涨：美元指数创年内新高，黄金价格保持坚挺，显示实际利率上升并未影响金价。

通胀与经济增长

• 核心通胀平稳：10月主要国家核心通胀保持平稳，但美国通胀显著回落。
• 经济增长分化：三季度中美经济增长出现分化，美国GDP增长较快，而中国GDP增长放缓。
• 德国经济增长疲弱：德国三季度GDP增长低于预期，受汽车行业影响较大。

总结

2018年11月，全球商品价格普遍下跌，其中原油价格调整显著，国内商品价格跌幅更大。供需失衡、政策效果减弱以及美元指数走强等因素共同影响了商品价格走势。A股市场风格转向创业板和中小盘，外资流入增加，但市场表现仍偏弱。美元指数与黄金价格同涨，显示市场对美元和黄金的需求上升。核心通胀保持平稳，但美国通胀显著回落，中美经济增长出现分化。德国经济增长疲弱，受汽车行业影响较大，未来可能恢复增长。整体来看，商品价格的下跌趋势对市场产生较大影响，需密切关注供需变化和政策调整。