20240201-国投证券-流动性复盘与展望_如何看待春节资金面__11页_1mb

春节资金面分析报告总结

1 月份资金面情况

1 月份资金面整体小幅收紧，较 2023 年 12 月有所上升，主要体现为隔夜和 7 天资金利率运行中枢上移，DR007 偏离政策利率幅度达到 59bp，为过去五年同期新高。货币市场曲线平坦化，流动性分层缓解。环比收紧幅度较小，利差环比上行仅 22bp，低于 2020-2023 年均值 12bp。

原因是 1 月公开市场操作净投放量环比降低，以及信贷投放大月消耗银行间超储。但有利好因素包括增发国债资金拨付使用（发改委已落实大部分项目，共约 8000亿至 1万亿元），减少资金面压力；降准宣布后市场对后续流动性预期乐观，1 年期 FR007 互换利率快速下行；1 月份利率债净融资额大幅减少，环比下降 5600亿，缓解收紧程度。

2 月份资金面展望

2 月份预计维持紧平衡，资金面可能小幅收紧。支持因素包括：2 月即将落地的降准带来万亿流动性，以及央行春节前可能加大逆回购投放；公开市场操作到期量虽高，但央行会适度操作维稳。风险点包括：利率债净融资规模可能上升，2 月国债预计净融资 2847亿，环比明显增加；地方债发行可能提速，净融资或增加。

关注春节现金漏损效应，由于消费信心不足，取现需求可能较往年偏弱，资金面扰动程度或减轻。历史数据显示，2018 和 2021 年经验，资金利率在节前可能上行，但当前央行调控精准，预计 2 月资金面收紧程度较往年偏低，总体风险可控。