20180608-财通证券-流动性专题报告_以史为鉴_警惕六月份流动性风险_17页_2mb

流动性专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2018年6月中国市场的流动性风险，通过历史数据分析与当前形势对比，指出6月份流动性风险依然存在，并提出相应的风险提示。

主要观点

• 历史规律：自2013年以来，6月份短端利率（如R001和R007）均出现明显上升趋势，而长端利率则受基本面影响较大，通常波动较小。
• 2018年6月流动性风险因素：
  • 美元指数走强：美元指数在5月份持续上行，接近95关口，导致人民币贬值，外部流动性收紧。
  • 美债收益率突破3%：美国10年期国债收益率在5月14日突破3%，17日升至3.11%，中美利差收窄，对国内收益率形成上行压力。
  • CDR发行临近：CDR（中国存托凭证）发行将带来大量短期资金流入，对市场流动性造成显著冲击，预计资金冲击规模达万亿级别。
  • 债券违约频发：2018年6月4日，债券违约事件共22起，违约规模达202.01亿元，且上市公司违约比例上升至30.77%，引发市场风险偏好下降。

关键信息

6月份短端利率历史变动情况

债券违约情况

• 违约数量与规模：截至2018年6月4日，共发生22起债券违约，违约规模202.01亿元。
• 违约主体分布：涉及13家发行主体，其中上市公司违约数量显著增加，占比达30.77%。
• 违约趋势：2018年违约规模已超过2016年和2017年全年违约规模的二分之一，显示违约风险持续上升。

CDR发行对资金的冲击

• 已境外上市企业：包括阿里巴巴、腾讯、京东、百度、网易、小米等，预计CDR发行规模为3247-8117亿元，资金冲击或达万亿。
• 未境外上市企业：独角兽企业如蚂蚁金服、滴滴出行、宁德时代等，合计估值28122亿元，若发行CDR，资金冲击接近3万亿。

风险提示

• 尽管央行扩大MLF担保品范围，接受AA+及AA级债券，有助于缓解低等级信用企业融资难题，但不能视为货币政策转向。
• 6月份仍需警惕流动性风险，特别是由于CDR发行和债券违约等因素带来的市场冲击。

政策与市场操作

• 央行操作：2018年5月，央行通过逆回购操作净投放流动性，同时上调逆回购利率，可能是对美联储6月加息的提前反应。
• 货币政策影响：尽管有宽松政策，但整体流动性仍存在压力，需密切关注市场动态。

结论

2018年6月，受外部流动性收紧、CDR发行及债券违约频发等因素影响，流动性风险依然显著。投资者需警惕短端利率上行压力及市场风险偏好下降带来的潜在影响。