20181112-莫尼塔投资-关于超储率_流动性与信用扩张的三点释疑_4页_625kb

关于超储率、流动性与信用扩张的三点释疑总结

核心内容概述

本报告围绕央行第三季度货币政策执行情况，分析了超储率、流动性及信用扩张之间的关系，旨在厘清当前金融支持实体经济的实际效果与潜在空间。报告指出，尽管央行多次降准，但市场对“宽货币”向“宽信用”转化的感知与央行表述存在差异，需从多个视角进一步分析。

主要观点

1. 央行投放资金与实体经济传导
   央行认为，其投放的资金基本传导至实体经济，主要依据是超储率未上升、债券利率下降、贷款利率稳中趋降。然而，这一结论与市场感受略有不同，表明货币政策传导机制仍需进一步优化。

2. 超储率的季节性规律与实际变化

   • 从季节性规律来看，第三季度通常是超储率的低点。
   • 但今年第三季度的超储率（1.5%）已高于去年同期，显示流动性供给有所改善。
   • 超储率的回升表明银行体系流动性趋于宽松，但整体仍处于历史低位。

3. 基础货币与货币乘数的分析

   • 基础货币规模在收缩，主要由于央行投放减少和外汇储备消耗。
   • 货币乘数虽有上升，但幅度远低于降准理论上限，说明信用扩张效果不理想。
   • 降准虽提升了货币乘数的上限，但超储率上升对乘数增长形成拖累，表明部分流动性仍滞留在银行间市场。

4. 实体融资量价变化的特征

   • 票据融资利率自2024年第二季度开始快速下行，成为贷款利率下降的主要推动力。
   • 票据融资在新增信贷中的占比显著上升，显示出信用扩张的“分层”和“淤积”特征。
   • 这一现象与2014-2016年货币政策宽松时期资金“脱实向虚”的趋势相似，提示资金可能未有效流入实体经济。

关键信息

• 超储率：第三季度为1.5%，高于去年同期，但整体仍处于历史低位。
• 基础货币：今年基础货币扩张放缓，主要受央行投放减少和外储消耗影响。
• 货币乘数：虽有上升，但幅度远低于降准预期，显示信用扩张仍不充分。
• 票据融资：利率快速下行，占比上升，反映信用扩张的不均衡。
• 政策效果：央行通过降准等手段推动“宽货币”向“宽信用”转化，但效果仍需进一步观察。

分析视角总结

结论与建议

报告强调，当前货币政策在促进资金流向实体经济方面仍面临挑战，需进一步细化工具、提升传导效率。同时，票据融资的快速扩张可能反映实体融资需求不足，或资金存在“脱实向虚”倾向，需警惕潜在风险。建议关注银行风险偏好、企业加杠杆意愿及货币政策工具的进一步优化，以推动更有效的信用扩张。

研究部
钟正生
李蕙荃
邮箱：zhongzhengsheng@cebm.com.cn / hqli@cebm.com.cn

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