20180830-中泰证券-旗滨集团-601636.SH-_环保限产+地产补库_驱动供需优化_高股息率构筑安全边际_24页_1mb

旗滨集团投资分析总结

核心内容

旗滨集团（601636）是一家专注于玻璃原片制造的龙头企业，拥有25条在产浮法玻璃生产线，合计日熔量16500吨。公司通过纵向产业链拓展，不断布局玻璃新材料和深加工领域，以提升产品附加值和盈利能力。在2017年引入南玻管理层后，公司的技术水平和管理能力显著提升，进一步增强了其在行业中的竞争力。

主要观点

• 成本与盈利优势：公司具备显著的成本优势，主要得益于自有硅砂矿和燃料结构优化，以及生产工艺改进。随着环保政策趋严，低成本产线逐渐退出，行业边际成本上升，支撑玻璃价格高位运行。
• 深加工布局：公司正在逐步向高附加值的深加工产品转型，如在线镀膜玻璃、离线LOW-E玻璃、光伏玻璃等，这有助于提高盈利稳定性。
• 行业景气与需求预测：玻璃需求与房屋新开工面积密切相关，当前新开工面积增速较高，预计未来6~12个月玻璃需求将逐步释放。而竣工面积增速偏低，影响了需求释放。
• 投资建议：公司当前PE估值为8.3X，PB处于历史低位，预计2018年和2019年EPS分别为0.52元和0.59元，股息率有望超过8%，性价比较高，给予“增持”评级。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：26.89亿股
• 流通股本：25.77亿股
• 市价：4.35元
• 市值：112亿元
• 流通市值：117亿元
• 主营业务：玻璃原片制造、玻璃新材料研发、玻璃深加工
• 生产基地：湖南、广东、福建、浙江、马来西亚等地
• 在产产线：25条，合计日熔量16500吨
• 在建产线：包括郴州光电玻璃生产线和醴陵高性能电子玻璃生产线

盈利预测（单位：亿元）

成本结构对比（单位：元）

行业动态与产能变化

• 环保政策影响：环保趋严下，排污许可证成为限制产能的重要手段，导致部分低成本产线退出，提高行业整体边际成本。
• 沙河地区：2018年8月，因环保压力，部分产线停产，约占沙河地区在产产能的18.3%，全国在产产能的2.4%。
• 产能变化：2018年上半年产能投放较多，下半年产能净增长有限，部分冷修产线未复产，未来复产概率较低。

需求预测

• 需求与新开工面积：玻璃需求与房屋新开工面积高度相关，2018年新开工面积高增，预计未来6~12个月需求逐步释放。
• 竣工面积影响：竣工面积增速偏低，导致玻璃需求不足，与新开工面积形成剪刀差。

投资建议

• 评级：增持
• PE估值：当前PE为8.3X，处于历史低位，具备较高安全边际。
• 分红率：公司分红率预计为70%，股息率有望超过8%，具有较高吸引力。
• EPS预测：2018年EPS为0.52元，2019年EPS为0.59元，对应PE分别为8.3X和7.4X。
• 成长性：公司通过深加工布局，有望提升产品附加值，增强盈利稳定性。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济出现大幅波动，可能影响玻璃需求，从而冲击行业盈利。
• 环保政策风险：若环保政策进一步收紧，可能导致更多产线停产，影响公司盈利能力。

结论

旗滨集团凭借其成本优势和深加工布局，在玻璃行业中占据重要地位。当前估值较低，具备较高的投资性价比，预计未来业绩有望持续增长，给予“增持”评级。然而，需关注宏观经济波动和环保政策变化带来的潜在风险。