20180815-联讯证券-旗滨集团-601636.SH-_联讯建材半年报点评_Q2量升价降_箱毛利收窄_期待旺季表现_6页_898kb
报告摘要
旗滨集团（601636.SH）投资分析总结
核心内容概述
本报告为联讯证券对旗滨集团（601636.SH）的首次评级报告，发布于2018年8月15日，分析师为刘萍。报告指出，旗滨集团在2018年半年度实现了营业收入和净利润的双增长，但Q2盈利能力因价格下行有所下滑。分析师认为，随着玻璃价格回升及纯碱成本回落，Q3盈利能力有望改善。同时，公司产品结构升级转型加速推进，为未来增长奠定基础。基于盈利预测和估值指标，分析师维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入37.7亿元，同比增长7.77%；归属母公司净利润6.55亿元，同比增长22.33%。
- Q2情况：Q2产销量环比提升，但价格下滑导致毛利率收窄，主要原因是纯碱价格上涨。
- 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为88.9亿元、96.2亿元、102.3亿元，净利润分别为14.0亿元、16.8亿元、18.9亿元，EPS分别为0.52元、0.63元、0.70元。
- 估值水平：对应PE分别为8.7倍、7.2倍、6.4倍，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的信心增强。
- 财务状况：公司现金流稳健，资产负债率下降，ROE和ROIC提升，显示公司盈利能力增强和资本效率提高。
- 转型进展：冷修技术改造生产线复产，产品结构向高端升级，郴州旗滨光电玻璃项目和醴陵旗滨电子项目进展顺利，为公司转型提供支撑。
关键信息
盈利预测表（单位：百万元）
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7,585 | 8,887 | 9,629 | 10,237 |
| 营业成本 | 5,153 | 6,041 | 6,500 | 6,825 |
| 净利润 | 1,143 | 1,402 | 1,676 | 1,888 |
| EPS（元） | 0.43 | 0.52 | 0.63 | 0.70 |
| P/E（倍） | 10.6 | 8.7 | 7.2 | 6.4 |
| ROIC | 13% | 21% | 23% | 27% |
| ROE | 16% | 22% | 22% | 22% |
| 毛利率 | 32% | 36% | 35% | 36% |
| EBIT Margin | 19% | 24% | 24% | 25% |
| EBITDA Margin | 30% | 36% | 37% | 38% |
| 负债合计 | 5,639 | 5,889 | 5,998 | 6,084 |
| 股东权益 | 7,078 | 7,778 | 8,617 | 9,560 |
| 货币资金（期初） | 824 | 681 | 1,870 | 2,931 |
| 货币资金（期末） | 681 | 1,870 | 2,931 | 4,199 |
估值指标
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| P/E | 13.0 | 8.6 | 7.6 | 6.8 |
| P/B | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 9.1 | 6.3 | 5.7 | 5.3 |
风险提示
- 原材料价格大幅上涨（如天然气、石油焦、纯碱）；
- 玻璃价格大幅下降；
- 新产线投产不及预期；
- 产业转型进度不及预期。
投资建议
- 股票投资评级：买入（相对大盘涨幅大于10%）；
- 行业投资评级：未明确，但报告强调公司转型与盈利能力提升，对行业持积极态度。
分析师简介
- 刘萍：西安交通大学本科、硕士，2017年9月加入联讯证券，任建筑建材行业首席分析师。
联系方式
- 北京：周之音，电话010-66235704，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com；
- 上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱xujialin@lxsec.com；
- 深圳：未明确，但公司总部位于深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F；
- 网址：www.lxsec.com；
- 传真：010-64408622。
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