深度报告-20220718-天风证券-指南针-300803.SZ-直销模式匹配高付费群体_并购网信增长空间广阔_29页_2mb
报告摘要
指南针（300803）总结
核心内容
指南针是一家专注于金融信息服务的第三方APP公司，成立于2001年，2019年在深交所上市。公司主要通过金融工具型软件终端向投资者提供专业数据分析和证券投资咨询服务，同时拓展广告和保险经纪业务。2021年，公司金融信息软件收入达8.6亿元，市占率位列行业第二。公司采用直销模式，销售费用率较高，但付费转化率持续提升，已超过10%。2022年公司并购网信证券，旨在转型为互联网券商，复制东方财富的成功路径。
主要观点
- 金融信息服务业扩容：随着我国证券投资者数量和可投资资产规模的上升，金融信息软件市场规模不断扩大，2021年预计突破100亿元，个人投资者占比超过60%。
- 直销模式优势：指南针通过直销模式，提升客户付费转化率，客户付费意愿强、粘性高、专业度高，推动公司营收增长。
- 并购网信证券：指南针并购网信证券后，有望借助流量优势和协同效应，推动其经纪业务及财富管理业务发展，实现业务转型。
- 盈利预测：预计2022~2024年营业收入分别为14.76/21.44/29.24亿元，净利润分别为3.12/4.50/7.36亿元。参考同行估值，给予2022年80.85倍PE，目标价62.26元，首次覆盖，给予“买入”评级。
关键信息
公司介绍
- 指南针专注于金融信息服务，提供证券工具型软件终端、广告服务和保险经纪服务。
- 2021年总收入9.32亿元，其中金融信息服务收入占比高达92.08%。
- 公司产品覆盖不同层级，包括全赢博弈系列、财富掌门等，满足多样化客户需求。
- 2021年公司注册用户1500万，付费用户150万，付费转化率超过10%。
并购网信证券
- 网信证券是一家全牌照证券公司，2018年后持续亏损，2022年指南针被确认为重整投资人，拟现金支付15亿元清偿债务，并取得其100%股权。
- 指南针计划通过“五年三步走”战略，逐步恢复网信证券的业务，目标将其打造为以金融科技驱动、财富管理为特色的全国知名金融服务商。
- 并购后，指南针将利用其客户资源和流量优势，帮助网信证券拓展经纪业务和相关衍生业务。
盈利预测与投资建议
- 财务预测：2022~2024年营业收入分别为14.76/21.44/29.24亿元，净利润分别为3.12/4.50/7.36亿元。
- 估值：参考同行估值，给予公司2022年80.85倍PE，对应目标价62.26元。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 证券市场低迷的风险
- 市场竞争加剧的风险
- 客户开发及管理的风险
- 证券业务不及预期的风险
- 经营风险
业务协同路径
- 增加变现渠道：将免费客户转化为网信证券的经纪业务客户，获取佣金收入。
- 用户导流：利用指南针的高活跃度客户资源，将客户导流至网信证券，帮助其恢复业务。
- 融资助力：通过定增、可转债等融资手段为网信证券补充资本，帮助其摆脱困境。
财务数据与估值
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 692.60 | 932.42 | 1,476.21 | 2,144.48 | 2,924.08 |
| 增长率(%) | 11.18 | 34.63 | 58.32 | 45.27 | 36.35 |
| EBITDA(百万元) | 169.58 | 282.20 | 342.31 | 482.69 | 767.98 |
| 净利润(百万元) | 89.21 | 176.20 | 311.54 | 450.45 | 735.61 |
| 增长率(%) | (25.90) | 97.51 | 76.81 | 44.59 | 63.30 |
| EPS(元/股) | 0.22 | 0.43 | 0.77 | 1.11 | 1.81 |
| 市盈率(P/E) | 251.62 | 127.40 | 72.05 | 49.83 | 30.51 |
| 市净率(P/B) | 20.03 | 17.51 | 14.47 | 11.68 | 8.78 |
| 市销率(P/S) | 32.41 | 24.07 | 15.21 | 10.47 | 7.68 |
| EV/EBITDA | 70.50 | 51.29 | 60.90 | 42.14 | 25.54 |
基本数据
| 基本数据 | 数值 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 406.28 |
| 流通A股股本(百万股) | 221.88 |
| A股总市值(百万元) | 21,597.90 |
| 流通A股市值(百万元) | 11,795.06 |
| 每股净资产(元) | 3.83 |
| 资产负债率(%) | 41.64 |
| 一年内最高/最低(元) | 64.76/31.60 |
| 当前价格(元) | 53.16 |
| 目标价格(元) | 62.26 |
投资评级
| 投资评级 | 信息 |
|---|---|
| 行业 | 计算机/软件开发 |
| 6个月评级 | 买入（首次评级） |
图表目录
- 图1：指南针发展历程
- 图2：指南针收入主要来源于金融信息服务
- 图3：指南针股权结构集中，控制权清晰
- 图4：指南针研发费用持续增加
- 图5：指南针研发人员数量和占比不断提升
- 图6：指南针近年营业收入稳定增长
- 图7：指南针净利润企稳回升
- 图8：指南针毛利率保持高水平
- 图9：指南针销售费用率较高，21年各费用控制得当
- 图10：指南针前期投入见效，净利率逐年回升
- 图11：2019年后金融信息软件服务市场CR6不断提高
- 图12：中国证券投资者数量2021年已达到2亿人
- 图13：中国个人可投资资产规模已达到268万亿元
- 图14：中国金融信息软件服务市场规模预计21年达103亿
- 图15：互联网企业切入证券行业后以个人客户为主
- 图16：中国互联网证券行业产业链图谱
- 图17：疫情推动了证券行业线上业务量的提升
- 图18：互联网理财用户规模持续增长，2021年达6.3亿
- 图19：证券APP用户规模持续增长，预计24年达到2.4亿
- 图20：传统券商经纪业务CR1021年开始下降为45.9%
- 图21：中国证券经纪业务市场规模在18年后持续扩容
- 图22：各企业总收入规模对比，东财一骑绝尘
- 图23：同花顺为金融信息软件服务业务龙头，指南针紧随其后
- 图24：2021年指南针在金融信息软件服务市场市占率第二
- 图25：指南针毛利率处于行业领先水平
- 图26：指南针销售费用率处于行业领先水平
- 图27：指南针产品付费转化率逐渐提高
- 图28：2021年11月移动端理财APP月活规模，指南针远低于同行
- 图29：公司中高端产品收入占总收入90%以上
- 图30：指南针并购网信证券历程
- 图31：2018年后网信证券基本处于非正常经营状态
- 图32：网信证券收入主要来源于手续费和佣金收入
- 图33：东方财富收购同信证券后营业收入快速增长
- 图34：东方财富收购同信证券后归母净利润快速增长
- 图35：东方财富借助流量优势快速发展经纪业务
- 图36：东方财富融出资金余额呈增长态势
- 图37：东方财富两融利息收入快速增长
- 图38：网信证券后续五年发展规划
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