20221027-西南证券-指南针-300803.SZ-Q3业绩短期承压_网信证券长期协同向好_11页_1mb

指南针Q3业绩总结

核心内容

指南针发布2022年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入11.0亿元，同比增长48.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长91.9%。然而，单三季度营收1.9亿元，同比下降3.3%；归母净利润亏损1042.3万元，同比下降132.1%。

主要观点

1. 业绩短期承压

• 营收端：Q3市场交易活跃度较低，对指南针的核心业务金融信息服务造成影响，扣除网信证券影响后，公司主营业务营收同比-7.1%。
• 利润端：由于网信证券并表后加大投入，管理费用同比+14.07pp至21.3%，导致毛利率同比下降3.90pp至83.9%，净利率同比下降21.74pp至5.4%。但随着网信证券业务恢复，利润端预计将改善。

2. 政策利好

• 市场活跃度提升：下半年多项资本市场开放政策出台，包括放松外资机构短线交易限制、下调转融通利率、扩大两融标的股票范围，有利于提升市场交易量。
• 协同效应：公司与网信证券的业务协同效应明显，预计交易量提升将带动双重营收增长。

3. 定增筹资支持网信证券

• 公司拟募资不超过30亿元用于网信证券业务恢复和建设，目前处于待审核状态。
• 网信证券新高管团队由头部券商人才和公司高管组成，形成业务赋能。
• 公司已在APP内提供网信证券开户入口，为未来规模化引流客户奠定基础。

4. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利润CAGR约为58.7%，高于行业平均CAGR 15.1%。
• 2023年PE为43倍，对应目标价55.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 金融信息服务：公司核心业务，占营收97.0%，2022H1收入同比增长73.4%。
• 广告服务：2022年收入同比下降18.7%，主要受市场交易量影响。
• 保险经纪业务：2022年收入同比下降84.8%，但公司计划通过金融信息业务赋能，推动该业务稳健增长。

财务数据

• 营收增长：2022年预计营收14.0亿元，同比增长50.24%；2023年预计营收18.8亿元，同比增长34.25%；2024年预计营收22.5亿元，同比增长19.39%。
• 归母净利润：预计2022年归母净利润3.4亿元（+91.7%），2023年5.3亿元（+56.69%），2024年7.0亿元（+33.14%）。
• 毛利率：2022年前三季度毛利率同比提升1.49pp至90.6%，预计全年毛利率将保持稳定。
• 净利率：2022年前三季度净利率同比增长6.43pp至28.5%。

费用与投入

• 管理费用：受网信证券业务恢复影响，管理费用率同比+2.46pp至8.8%。
• 销售费用：同比下降10.58pp至41.1%。
• 研发投入：2022年前三季度研发费用同比增长32.5%至9754.8万元。

股权结构

• 最大股东为广州展新通讯科技有限公司，持股40.70%。
• 实控人黄少雄、徐兵分别持股35.5%、25%。
• 公司股权激励计划绑定核心员工利益，促进长期发展。

估值与风险提示

相对估值

• 2023年PE为43倍，高于行业平均20倍，体现成长阶段的高估值。
• 与东方财富、同花顺等可比公司相比，公司具有更高的成长潜力。

风险提示

• 网信证券业务恢复不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 公司获客能力下滑。
• 客户转化及转型进度不及预期。
• 证券市场系统性风险。

附表摘要

财务预测与估值

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。