> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 指南针公司总结 ## 核心内容 指南针是一家国内领先的金融信息服务商，2022年并购网信证券并更名为麦高证券后，形成了“金融信息服务 + 证券业务”的双轮驱动模式。公司当前正处于从单一软件工具商向综合金融服务平台转型的关键阶段，金融信息服务业务稳居行业头部，证券业务在协同效应下实现快速增长。 ## 主要观点 - **业务模式**：指南针的商业模式为“广告获客 → 软件分级收费 → 存量用户向麦高证券导流 → 经纪交易变现”。 - **治理结构**：公司管理层呈现“金融+技术”二元结构，控股股东控制权稳固，为长期战略执行提供保障。 - **业务增长**：金融信息服务收入在2024-2025年分别增长24.8%和27.5%，证券业务收入增速在2023年达到403.14%，2025年仍保持91.19%的高增长。 - **协同效应**：公司通过导流机制将金融信息服务用户转化为证券业务客户，形成显著的协同效应。 - **产品结构**：构建了多层次的产品矩阵，覆盖从基础行情到专业分析工具，精准匹配不同层次的投资者需求。 - **销售渠道**：以直销为核心，通过免费版产品吸引用户，推动用户向付费版本转化，形成系统化的客户升级通道。 - **估值与投资建议**：首次覆盖给予“增持”评级，2026-2028年PE分别为121.76/89.38/70.33x，考虑公司业务增长潜力，估值具备吸引力。 ## 关键信息 - **收入结构**：2025年公司营业收入为21.46亿元，其中金融信息服务收入占比70.3%，证券业务收入占比28.3%。 - **用户规模**：2025年平均月活用户为184.46万，客户交易活跃度为6.1%，高于行业平均水平。 - **毛利率与净利率**：金融信息服务业务毛利率保持在85%以上，2025年净利率为10.51%，较2023年提升。 - **销售费用率**：常年维持在50%以上，主要由于广告投放和直销团队的运营成本。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.31亿元、36.18亿元和42.47亿元，归母净利润分别为3.70亿元、5.05亿元和6.41亿元。 ## 业务深耕与证券协同 ### 产品矩阵 指南针构建了多层次的产品矩阵，包括免费版、全赢博弈版、全赢先锋版/擒龙版、全赢私享家版、财富掌门系列等，覆盖从入门到专业投资的完整客群层次。产品实行基础行情全开放、关键研判功能阶梯解锁机制，精准匹配不同需求和购买力的投资者。 ### 销售渠道 公司采用直销模式进行销售，通过线上推广吸引用户，再由直销团队进行转化和维护，形成系统化的客户升级通道。直销团队规模达2393人，占员工总数的63.26%，是公司“体验式”销售模式得以高效执行的核心力量。 ### 重服务运营 通过深度客户服务，提升用户粘性。公司提供从免费用户跟进、体验转化到付费客户维护的全流程服务，形成区别于纯互联网流量平台的重服务壁垒。 ### 证券业务增长 证券业务自2022年启动导流以来，持续增长。2025年证券业务收入为6.07亿元，增速达91.19%。公司正处在证券业务“从1到10”的快速扩张期，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **资本市场波动**：公司业绩高度依赖市场活跃度，若市场低迷，将直接影响收入。 - **获客成本上升**：广告投放和直销模式导致销售费用率较高，若获客成本上升，可能影响利润率。 - **两融牌照缺失**：麦高证券尚未获得融资融券业务资格，限制利息收入增长。 - **整合效果不及预期**：若导流效果不佳或先锋基金亏损，可能影响公司整体利润。 ## 估值分析 - **盈利预测**：2026-2028年营业收入预计分别为28.31亿元、36.18亿元和42.47亿元，归母净利润分别为3.70亿元、5.05亿元和6.41亿元。 - **估值指标**：2026-2028年PE分别为121.76/89.38/70.33x，P/S分别为15.93/12.47/10.62x，P/B分别为14.27/12.31/10.47x。 ## 投资建议 公司当前处于证券业务“从1到10”的快速扩张期，具备显著的协同效应和增长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，2026-2028年PE分别为121.76/89.38/70.33x，考虑公司业务增长和协同效应，估值具备吸引力。