核心内容
指南针（300803.SZ）近期获得上调至“买入”评级，基于其2022年三季报及未来盈利预测。公司当前股价为46.52元，对应2022~2024年PE分别为52.9/34.5/20.7倍，显示出未来增长潜力。
主要观点
- 业务表现：公司2022年Q3实现营收1.93亿元，同比下滑3.3%；剔除网信证券并表营收后，原业务营收为1.85亿元，同比下滑7.1%。扣非后归母净利为-0.12亿元，由盈转亏，主要由于网信证券业务及管理费较高。
- 战略调整：公司正经历从软件付费向流量变现的转型，第二增长曲线已开启。公司计划通过规模化客户引流实现快速增长，目前处于引流策略探索期。
- 高管团队变动：网信证券新高管团队已就位，原高管团队10人全部退出，新团队由7人组成，包括曾任职于中信证券、宏信证券的宋成担任董事长兼总经理，指南针高管冷晓翔、孙鸣、朱曦等兼任网信高管，有助于推动重组计划。
- 盈利预测：基于公司公告的备考财务报表，预计2022~2024年营收分别为14.1/19.9/28.6亿元，归母净利分别为3.6/5.5/9.2亿元，净利润率逐步提升。
- 财务指标：公司ROE（摊薄）从2020年的7.96%提升至2024年的31.33%，每股经营性现金流净额也在增长，显示公司运营效率逐步提高。
- 定增计划：公司拟通过定增为网信证券平稳展业补充资本金，以支持其业务发展。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
693 |
932 |
1,409 |
1,987 |
2,862 |
| 营业收入增长率 |
11.18% |
34.63% |
51.16% |
41.00% |
44.04% |
| 归母净利润（百万元） |
89 |
176 |
358 |
549 |
915 |
| 归母净利润增长率 |
-25.90% |
97.51% |
103.15% |
53.38% |
66.69% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.220 |
0.435 |
0.880 |
1.349 |
2.249 |
| P/E |
N.A |
N.A |
52.89 |
34.48 |
20.69 |
投资建议
- 评级调整：基于2022年三季报数据，上调至“买入”评级。
- 预期涨幅：买入评级预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 网信证券业务重整进展不及预期；
- 定增募资不及预期；
- 解禁风险。
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
0.297 |
0.220 |
0.435 |
0.880 |
1.349 |
2.249 |
| 每股净资产（元） |
2.690 |
2.767 |
3.166 |
3.930 |
5.129 |
7.178 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.119 |
0.569 |
0.920 |
1.089 |
1.527 |
2.469 |
| 净资产收益率（%） |
11.05% |
7.96% |
13.74% |
22.38% |
26.30% |
31.33% |
| 总资产收益率（%） |
7.99% |
5.44% |
8.61% |
12.80% |
16.35% |
21.32% |
| 净负债/股东权益（%） |
-82.20% |
-109.74% |
-119.44% |
-59.16% |
-67.52% |
-74.82% |
| 资产负债率（%） |
27.69% |
31.67% |
37.32% |
42.82% |
37.86% |
31.96% |
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
4 |
10 |
16 |
30 |
57 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
4 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.12 |
1.00 |
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入（百万元） |
623 |
693 |
932 |
1,409 |
1,987 |
2,862 |
| 毛利（百万元） |
533 |
586 |
822 |
1,280 |
1,822 |
2,649 |
| 营业利润（百万元） |
144 |
93 |
190 |
416 |
617 |
1,017 |
| 净利润（百万元） |
120 |
89 |
176 |
358 |
549 |
915 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
48 |
230 |
372 |
443 |
621 |
1,005 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-147 |
119 |
-25 |
-1,487 |
-97 |
-147 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
295 |
-41 |
53 |
485 |
89 |
69 |
| 现金净流量（百万元） |
197 |
309 |
400 |
-559 |
613 |
927 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
925 |
1,205 |
1,607 |
898 |
1,361 |
2,137 |
| 资产总计（百万元） |
1,506 |
1,640 |
2,046 |
2,797 |
3,359 |
4,293 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
1,506 |
1,640 |
2,046 |
2,797 |
3,359 |
4,293 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，基于可信的公开资料，但不保证其准确性和完整性。报告所载观点可能与其他类似研究报告不一致，不构成投资建议，使用时需谨慎。
