20210326-安信证券-新华保险-601336.SH-人力高增产能待回升_业务质量迎边际改善_4页_748kb

报告摘要

新华保险2020年年报分析总结

核心内容概览

新华保险（601336.SH）2020年实现营业收入2065亿元（YoY +18%），归属于母公司净利润142亿元（YoY -1.8%）。尽管净利润小幅下滑，但公司整体表现仍显示出积极的发展态势，尤其在投资收益和业务质量方面有所改善。

主要观点

保费收入与NBV表现
2020年公司全年实现保费收入1595亿元（YoY +16%），其中银保趸交新单达174亿元（YoY +188%），成为保费增长的主要动力。尽管全年NBV同比下滑6.1%，但下半年NBV同比增速回正，业务质量边际改善，显示公司产品结构优化初见成效。
人力结构与产能
公司代理人规模达到61万人（YoY +20%），创历史新高。然而，受疫情影响，月均合格人力下降至13万人（YoY -4%），人均综合产能为2617元（YoY -23%）。公司已实施新基本法，以优化增员策略，提升合格人力与人均产能。
投资收益显著改善
公司全年实现总投资收益率5.5%（YoY +0.6pct.），净投资收益率4.6%（YoY -0.2pct.）。非标资产占比下降至24%（YoY -5%），定期存款和股基占比分别提升5.1pct.和2.5pct.，显示出投资组合优化和风险控制能力增强。
估值与投资建议
2021年公司给予“买入-A”投资评级，预计2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元。2021年PEV为0.56倍，目标价为60元，显示出市场对公司未来增长潜力的看好。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	174,566	206,538	226,562	251,018	268,998
归属于母公司净利润	14,559	14,297	17,573	20,942	22,532
每股净资产	27.1	32.6	35.9	40.1	44.5
每股收益	4.7	4.6	5.6	6.7	7.2
每股内涵价值	65.7	77.1	88.5	99.5	111.5

估值水平

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/B	1.8	1.5	1.4	1.2	1.1
P/E	10.7	10.9	8.9	7.4	6.9
P/EV	0.8	0.6	0.6	0.5	0.4

风险提示

疫情影响下新单保费收入可能大幅下滑
代理人大量脱落风险
监管政策不确定性
二级市场大幅波动风险

总结

新华保险在2020年表现出较强的市场适应能力和战略调整能力。尽管净利润略有下滑，但公司通过优化产品结构、加强银保渠道和提升投资收益率，推动业务质量边际改善。代理人规模创新高，但合格人力与人均产能仍需进一步提升。投资建议为“买入-A”，未来三年EPS预计持续增长，PEV估值持续走低，显示出市场对其未来业绩的乐观预期。

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