20210416-兴业证券-神火股份-000933.SZ-Q1业绩超预期_高盈利或将持续_7页_1mb

神火股份（000933）证券研究报告总结

核心内容

神火股份在2021年第一季度发布了业绩报告，显示出显著的业绩超预期。公司实现营业收入68.31亿元，同比增长85.2%；归母净利润5.86亿元，同比增长1468.63%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比增长大幅。该业绩表现主要得益于电解铝业务的量价齐升和煤炭业务的扭亏为盈。

主要观点

电解铝业务表现突出

• 销量增长：2021Q1电解铝销量约为34.45万吨，同比增长72.25%。其中，新疆神火贡献约20万吨，云南神火贡献约14.45万吨（权益43.4%，已达产75万吨）。
• 价格提升：电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%，推动利润释放。
• 成本变化：单位完全成本同比增加4.89%，预计约为10800元/吨。
• 未来展望：随着云南神火二期逐步投产，公司电解铝产能将进一步提升，预计2021年水电铝产能占比将提升至49%，碳中和政策将强化其竞争优势。

煤炭业务扭亏为盈潜力大

• 煤价上涨：2021Q1贫瘦煤销售均价为1028.68元/吨，同比增长7.37%；无烟煤销售均价为560.33元/吨，同比增长11.27%。
• 精细化改革：公司通过精细化管理，有望改善煤炭业务的盈利能力，实现扭亏为盈。
• 产能扩张：梁北煤矿扩产、泉店煤矿增产、大磨岭煤矿投产，将推动煤炭板块步入增量时代。

财务指标改善显著

• 期间费用：2021Q1期间费用合计7.37亿元，同比增加27.51%，但环比下降14.3%。
• 研发费用：研发费用同比提升275.64%，费用化支出增加。
• 现金流：2021Q1经营活动现金流净额达30.2亿元，同比增长771.4%，主要因电解铝产品价格和销量双增。

关键信息

业绩预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为27.66亿元、28.21亿元、33.95亿元。
• EPS：对应为1.24元、1.26元、1.52元。
• PE：对应为9.0倍、8.8倍、7.3倍。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外电解铝投产超预期
• 宏观风险

附表概览

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2020年为60637，预计2023年为67738。
• 负债合计：2020年为48211，预计2023年为46483。
• 股东权益合计：2020年为12426，预计2023年为21255。
• 资产负债率：从79.5%下降至68.6%，显示公司偿债能力增强。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2021Q1为4804，2020年为1722，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2021Q1为269，2020年为-3740，显示公司投资活动趋于稳健。
• 融资活动现金流：2021Q1为-1228，2020年为4392，显示公司融资活动有所收缩。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2020年为18809，预计2023年为30060，同比增长显著。
• 归母净利润：2020年为358，预计2023年为3395，增长迅速。
• 毛利率：预计2023年将提升至24.8%，盈利能力增强。

主要财务比率

• PE：2021年为9.0倍，2023年降至7.3倍。
• PB：2021年为2.5倍，2023年预计为1.6倍。
• ROE：2021年预计为28.4%，显著高于2020年的5.1%。
• 资产周转率：2021年预计为44.3%，显示公司资产使用效率提升。

总结

神火股份2021Q1业绩超预期，主要得益于电解铝和煤炭业务的双重驱动。电解铝业务受益于销量和价格的双重上涨，煤炭业务则因高煤价和精细化改革有望扭亏为盈。公司未来增长看点包括云南神火二期投产和煤炭板块的产能扩张。财务指标显示公司盈利能力增强，现金流改善，估值合理，因此维持“审慎增持”评级。