传媒行业IPO路上的巨头系列报告之二：博纳影业，民营影业集团领跑者-20180305-华泰证券-14页-1mb

博纳影业总结

核心内容

博纳影业是一家以电影发行为核心竞争力的民营电影集团，深耕影视行业多年，拥有全产业链布局，包括电影投资制作、发行及影院业务。公司自2003年成立以来，已出品发行200多部电影，累计票房接近200亿元。2017年9月，博纳影业向证监会递交了IPO申请，计划募集14.25亿元用于电影投资制作和影院建设，以增强市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：博纳影业是中国第一家获得电影发行许可证的民营企业，也是民营影业集团中的领跑者。
• 全产业链布局：公司业务涵盖电影投资制作、发行和影院运营，形成了完整的产业链协同效应。
• 优质电影品牌：博纳出品的多部影片在国内外获得广泛认可，如《湄公河行动》、《澳门风云》系列、《智取威虎山》等，累计获得近200个奖项。
• 市场表现：2014-2016年，公司营业收入年均复合增长25.28%，归母净利润年均复合增速达82.70%，毛利率高于行业平均水平。
• 战略入股：阿里巴巴、腾讯、万达等互联网及传统巨头战略入股，为其提供平台化运营支持。
• VIE架构拆除：公司曾通过VIE架构在美国纳斯达克上市，2016年完成私有化并拆除VIE架构，转向A股市场。
• 线上线下联动：公司与咪咕文化等进行线上线下宣发联动，提升影片市场表现。
• 中国电影市场前景：中国电影市场持续增长，2010-2017年票房年复合增长率达32.60%，观影人次年复合增长率达36.71%，成为全球第二大电影市场。

关键信息

业务结构

• 电影业务：包括投资制作、发行，占公司总收入的55.34%。
• 影院业务：包括排片、管理和放映，占公司总收入的53.53%。
• 其他业务：包括广告收入、艺人收入等。

股权结构

• 实际控制人：于冬直接持有25.60%股份，通过西藏祥川、影视基地间接控制2.34%、0.09%股份，合计持股28.03%。
• 战略投资者：阿里巴巴持股7.72%，腾讯持股4.84%，万达持股1.88%。
• 明星股东：包括张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等。

财务表现

• 营业收入：2014-2016年分别为12.11亿元、14.31亿元、19.01亿元，年均复合增长25.28%。
• 归母净利润：2014-2016年分别为0.30亿元、0.39亿元、1.02亿元，年均复合增速达82.70%。
• 毛利率：2014-2016年电影业务毛利率分别为56.85%、70.58%、52.05%，高于行业平均水平。
• 期间费用率：公司期间费用率逐年递增，高于同行业可比公司均值。

市场背景

• 中国电影市场：2010-2017年票房从33.27亿元增长至559亿元，年复合增长率达32.60%。
• 观影人次：从0.71亿上升至16.20亿，年均复合增长率达36.71%。
• 市场格局：中国电影市场已发展为全球第二大市场，但人均观影次数和每百万人口票房金额仍低于北美地区。

募投项目

• 电影投资制作：拟投资10.7亿元，用于优质电影制作。
• 影院建设：拟投资8.19亿元，用于影院业务扩展。
• 总募投金额：14.25亿元，旨在提升公司整体竞争力。

风险提示

• VIE架构风险：公司曾使用VIE架构，IPO过会存在不确定性。
• 票房波动风险：电影票房受市场影响较大，公司业绩存在不稳定性。
• 盗版侵权风险：盗版行为可能抑制票房表现，影响公司收入。

行业评级与投资建议

• 行业评级：中小市值。
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

博纳影业凭借其在电影发行领域的领先优势，以及全产业链布局，成为中国民营电影行业的标杆。公司通过战略入股和VIE架构拆除，成功转型A股市场，未来有望受益于新股发行制度改革。尽管存在一定的市场和财务风险，但其在优质电影制作和发行方面的实力，以及与互联网巨头和传统院线的合作，为其在激烈的市场竞争中提供了有力支撑。