深度报告-20220921-财通证券-博纳影业-001330.SZ-主旋律商业化电影巨头_布局电影全产业链_24页_2mb

博纳影业总结

核心内容

博纳影业是一家老牌民营电影公司，具有深厚的电影投资与发行经验，并逐步向电影产业链下游拓展，实现了电影投资、发行、院线及影院业务的全产业链布局。公司自1999年成立以来，不断拓展业务范围，于2019年取得院线经营资质，并于2022年上市，成为行业关注的焦点。

主要观点

• 主旋律电影商业化能力突出：公司通过“三部曲”系列电影，如《长津湖》、《红海行动》等，实现了高票房收入，验证了其在主旋律电影领域的商业化运作方法论。
• 疫情后行业集中度提升：疫情导致尾部影院出清，行业集中度提升，头部影投公司受益，公司凭借头部影片出品和发行能力整合市场资源。
• 全产业链布局提升协同效应：公司打通电影全产业链，涵盖投资、发行、院线及影院业务，有助于控制风险、降低成本、减少业绩波动。
• 行业复苏与盈利预测：随着电影行业逐渐复苏，公司预计2022-2024年实现归母净利润3.41/4.22/4.73亿元，当前PE分别为44/36/32倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 主投影片表现：2014年-2022年期间，公司主投影片在票房前十影片中占3部，累计票房收入达221.19亿元。
• 电影发行能力：公司是首家民营电影发行公司，累计票房突破400亿元，发行影片超过250部。
• 影院布局：截至2021年末，公司已开业影院101家，银幕总数841块，计划新增10家影院。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业总收入分别为28.30/33.05/36.24亿元，净利润分别为3.41/4.22/4.73亿元。

业务布局

1.1 电影发行与投资经验

• 博纳影业是国内首家民营电影发行公司，深耕行业多年，具备丰富的发行和投资经验。
• 公司已形成可复制的主旋律电影商业化运作方法论，包括系列化IP开发、名导深度合作等。

1.2 管理层与股权结构

• 管理层具有丰富的影视行业背景，如于冬曾任职于北京电影制片厂及中国电影集团公司。
• 实控人于冬持股22.49%，东阳阿里和林芝腾讯分别持股6.18%和3.88%，明星持股有助于扩大公司在影视行业的影响力。

1.3 业务形式

• 公司主要业务包括电影投资、发行、院线及影院管理，通过设立不同子公司参与电影产业链各环节。
• 公司以代理发行为主，2021年代理发行收入8.8亿元，买断发行收入1.4亿元。

行业分析

2.1 观影需求与供给

• 电影行业具有较强的社交属性，观众观影需求相对刚性。
• 优质影片的供给不足影响了票房收入，但随着疫情逐渐出清，优质影片将推动行业复苏。

2.2 行业集中度提升

• 疫情导致尾部影院出清，行业集中度提升，头部影投公司受益。
• 2022H1头部影投集中度回升至33.1%，市场对强档期依赖度增强。

电影业务表现

3.1 主旋律电影运作能力

• 公司主旋律电影商业化运作能力强，形成系列化IP并持续产出高票房影片。
• 2021年主投电影《长津湖》、《中国医生》合计票房收入达71.1亿元。

3.2 发行业务优势

• 公司发行影片票房占比持续上升，2021年发行影片票房收入占全国票房份额18.94%。
• 发行业务毛利率保持稳定，代理发行业务毛利率高于买断发行业务。

3.3 影院及院线业务布局

• 公司在主要城市投资建成并管理101家五星级标准多厅影城，银幕总数841块。
• 公司注重“博纳影城”品牌建设，上座率高于行业平均水平，疫后表现更具韧性。

盈利预测与估值

4.1 盈利预测

• 预计2022-2024年公司实现营业总收入28.30/33.05/36.24亿元，净利润分别为3.41/4.22/4.73亿元。
• EPS分别为0.25、0.31、0.34元/股，对应PE分别为44、36、32倍。

4.2 可比公司估值

• 中国电影、万达电影、光线传媒均为电影全产业链布局公司，与博纳影业业务可比。
• 博纳影业的PE处于行业合理水平，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情可能对影院经营造成冲击，影响公司业绩。
• 新片上映不及预期风险：影片可能面临观众反响不佳的风险，影响投资和发行收益。
• 政策趋严风险：文化产业政策收紧可能影响电影行业，进而影响公司业务。
• 税收政策变化风险：税收优惠取消可能导致公司业绩波动。

附录：盈利预测表

附录：财务指标

附录：影院及银幕数量

附录：费用率情况