20250328-国盛证券-李宁-02331.HK-2024年经营质量优异_关注公司长期增长能力_4页_811kb

李宁 (02331.HK) 2024年经营分析总结

核心内容

李宁在2024年整体经营表现符合预期，尽管归母净利润有所下降，但公司通过优化经营效率和渠道结构，实现了营收的稳定增长，并展现出对长期增长能力的持续关注。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收增长：2024年公司营收同比增长3.9%至286.76亿元。
• 净利润下降：归母净利润同比下降5.5%至30.13亿元，主要由于广告及宣传开支增加，以及投资性房地产计提减值。

2. 经营效率提升

• 毛利率改善：2024年毛利率同比提升1个百分点至49.4%，主要得益于电商业务经营效率优化和DTC业务占比提升。
• 费用率下降：SG&A费用率同比下降0.4个百分点至37.1%，显示公司在成本控制方面的成效。

3. 渠道优化

• 直营与批发业务：2024年直营业务保持稳定，而批发业务同比增长10%。公司加大直营低效门店关闭力度，同时借助经销商拓展新兴市场。
• 门店数量变化：截至2024年末，成人装直营门店减少201家至1297家，批发门店增加78家至4820家，整体渠道布局更加聚焦高价值市场。

4. 电商表现

• 电商增长显著：2024年电商业务流水同比增长10%-20%，显示出良好的增长潜力。
• 经营效率提升：电商渠道在客流、转化率和折扣水平方面均有改善，为公司未来的增长奠定基础。

5. 产品端表现

• 专业运动品类增长：跑步、健身等专业运动品类流水同比增长25%和6%，成为公司增长的主要驱动力。
• 核心系列销售提升：超轻、赤兔、飞电三大核心系列销售突破1060万双，同比增长18%。
• 品类矩阵拓展：公司正积极拓展户外、网球等细分品类，丰富产品线，为长期增长积蓄动能。

6. 童装业务

• 稳健增长：2024年童装流水同比增长低单位数，门店数量净增40家至1468家。
• 产品结构优化：公司持续优化童装产品结构，提升市场竞争力。

7. 股息与股东回报

• 派息比例提升：公司全年派发股息58.48分/股，派息比例提升至50%，显示出对股东回报的重视。

8. 财务健康与现金流

• 现金流稳健：2024年公司经营现金净流入52.68亿元，同比增长12.4%，现金流状况良好。
• 库存质量健康：2024年末渠道库销比在4个月左右，新品占比达85%，库存管理有效。

关键信息

• 2025年展望：预计2025年营收同比持平，归母净利润下降17.5%。公司将继续以稳健经营为核心，同时关注国际业务出表对财务表现的影响。
• 盈利预测：公司预计2025~2027年归母净利润分别为24.86亿元、26.66亿元、28.81亿元，对应2025年PE为16倍，维持“买入”评级。
• 估值比率：2024年P/E为13.6倍，P/B为1.6倍，2025年P/E预计为16.4倍，估值合理。
• 风险提示：包括消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期等。

财务数据概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司持续优化经营效率，关注长期增长能力，产品结构和渠道布局不断改善，具备较强的盈利能力和市场竞争力。

结论

李宁在2024年面对复杂多变的消费环境，仍能实现营收增长和毛利率提升，展现出较强的抗压能力。公司通过优化渠道结构和产品矩阵，为未来增长奠定基础。尽管短期净利润有所下降，但长期增长潜力仍被看好，投资建议为“买入”。