20211026-富途证券国际_香港_-李宁-02331.HK-国潮代表_品牌护城河驱动未来增长_39页_2mb

李宁（2331.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

李宁是中国领先的运动鞋服品牌，依托创始人李宁的体育精神与品牌文化，逐渐摆脱过去质量差和设计丑的刻板印象，成为国潮文化的代表品牌之一。公司采取“单品牌、多品类、多渠道”的发展战略，专注于篮球、跑步、训练、羽毛球及运动时尚五大核心品类，其中篮球和运动时尚品类贡献了主要的营收增长。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 中国运动鞋服行业市场规模2020年达到3150亿元，2015-2020年复合增长率14%，高于全球市场增速（4%）。
   • 2019-2025年预计年复合增速达9.2%，体育强国政策和健康意识提升将推动行业持续增长。

2. 行业集中度高，强者恒强

   • 2020年CR5达到70.8%，行业呈现明显的头部集聚效应。
   • 国产品牌通过改革和品牌升级，逐步缩小与国际品牌差距，提升市场占有率。

3. 国潮兴起，助力国产品牌发展

   • 新疆棉事件引发消费者对国货的支持，李宁和安踏等品牌迅速提升市场地位。
   • 国产品牌在技术研发和品牌文化上不断突破，形成具有代表性的科技体系。

4. 品牌战略成功，营销资源丰富

   • 李宁是首个登上国际时装周的中国运动品牌，成功塑造高端品牌形象。
   • 与CBA及NBA球星合作，打造球星系列，提升品牌影响力和产品溢价能力。

5. 店效提升，DTC占比增长

   • 门店数量稳定，同店销售持续增长，2021年上半年同店销售增长率达80%-90%。
   • 电商渠道销售收入快速增长，2020年电商收入达41.93亿元，占比提升至29%。

6. 财务表现稳健，盈利预测乐观

   • 预计2021-2023年净利润分别为36.2亿、42.2亿、52.5亿元。
   • 当前PE为52/44/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 品牌矩阵：李宁主品牌包括李宁大货、中国李宁、李宁YOUNG，旗下还拥有红双喜、AIGLE、DANSKIN等其他品牌。
• 产品品类：主要聚焦篮球、跑步、训练、羽毛球及运动时尚五大品类，其中篮球和运动时尚增长最快。
• 营销策略：通过与NBA球星合作、赞助国家队、参与时装周等方式提升品牌影响力。
• 技术研发：拥有“霾科技”、“弱科技”、“云科技”等自主研发技术，提升产品性能。
• 电商发展：电商渠道收入增速远超其他渠道，2021年上半年同比增长116%，成为增长主要驱动力。
• 库存管理：库存周转效率提升，半年以上存货占比下降，有助于毛利率提升。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费信心和线下门店表现。
• 供应链中断可能影响生产和交付。
• 竞争加剧可能压缩利润空间。

投资建议

• 基于行业高成长性、品牌价值和库存管理能力，公司未来三年业绩增长具备较强可见度。
• 预计未来3-5年公司业绩将保持较快增长，给予“买入”评级。

财务与运营亮点

• 营收增长：2021年上半年零售流水同比增长116%，电商增速显著。
• 库存优化：库存周转天数下降，半年以上存货占比大幅减少。
• 毛利率提升：品牌议价能力增强，带动毛利率提升。
• DTC占比提升：电商渠道占比提升，增强品牌直接触达消费者能力。

行业发展趋势

• 政策支持：体育强国战略推动行业增长，预计到2025年体育产业总规模达5万亿元。
• 消费升级：人均运动消费水平提升，2020年达到32.4美元，与发达国家相比仍有较大差距。
• 细分市场发展：冰雪运动、马拉松、瑜伽等细分市场快速增长，推动行业多元化发展。

总结

李宁凭借品牌文化、技术研发和营销策略的多重优势，在国潮兴起和政策支持的背景下，有望持续受益于中国运动鞋服行业的快速增长。未来增长点主要集中在门店优化、电商渠道拓展及高价值产品开发。公司具备较强的议价能力和库存管理能力，未来三年业绩增长具备较高可见度，值得投资者关注。