20221212-东吴证券国际经纪-佐力药业-300181.SZ-乌灵系列_百令片_配方颗粒多品种驱动_业绩持续高增长_6页_906kb

浙江佐力药业股份有限公司总结

核心内容概述

浙江佐力药业股份有限公司是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术现代化制药企业。公司通过多种产品线驱动业绩持续增长，包括乌灵系列、百令片、中药饮片和中药配方颗粒等。公司积极应对政策变化，通过战略调整和产品拓展，实现业绩的稳步提升。分析师首次覆盖公司，给予“买入”评级。

主要观点

1. 多品种驱动业绩增长

• 乌灵系列：公司核心产品之一，2021年收入8.5亿元，同比增长40.2%，稳居公立医院神经类中成药第二。
• 乌灵胶囊：未来有望成长为20亿元大单品，预计2022-2024年保持25-30%增速，2025年实现20亿规模。
• 灵泽片：作为乌灵系列的重要组成部分，主要治疗前列腺相关疾病，预计2022-2024年保持35%年复合增速，2027年有望成为5亿元单品。
• 百令片：临床应用广泛，2018年纳入基药后迅速放量，2019-2021年销售额复合增长率达21.5%，未来预计保持20%左右稳定增长，长期有望成长为5-10亿元级别大品种。
• 中药配方颗粒：已建设完成年产能800吨，峰值产值约8亿元，2023、2024年预计快速放量。

2. 政策支持推动中医药发展

• “十四五”规划：明确提出15项指标和10个重点任务，推动中医药高质量发展，包括增加中医医疗机构数量、提升中医医院床位数、中医类别执业医师数等。
• 基药政策：986基药政策利于基药品种在不同等级医院放量，有助于中成药市场拓展。
• 集采政策：部分省份对中成药独家产品集采降价幅度收窄，有利于公司产品销售，同时通过规格调整和销售费用优化实现快速放量。

3. 财务表现与盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为19.0/25.7/32.2亿元，同比增长30%/35%/25%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2.6/3.8/5.1亿元，同比增长45%/44%/35%。
• P/E估值：预计2022-2024年分别为27/19/14X，公司估值低于行业平均水平，被低估。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.43/0.62/0.83元/股。
• P/B估值：预计2022-2024年分别为3.39/2.88/2.39倍。

4. 估值与投资评级

• 首次覆盖：分析师给予“买入”评级，基于乌灵胶囊持续放量、灵泽片进入放量期、配方颗粒新产能释放等预期。
• 分析师声明：报告观点基于独立分析，不与分析师薪酬挂钩，过往表现不构成未来表现的保证。
• 利益披露：分析师及其关联方未参与相关公司证券买卖，亦无董事职务或其他利益关系。

关键信息

财务数据概览

财务指标变化

营收与净利润增长趋势

• 2018-2021年营收CAGR为26%，归母净利润CAGR为105%。
• 2022年前三季度营收13.44亿元，同比增长24.7%；归母净利润2.04亿元，同比增长55.1%。

风险提示

• 集采风险：中成药面临集采降价压力。
• 产品销售不及预期：市场拓展可能受阻。
• 研发不及预期：新适应症拓展可能不及预期。

结论

浙江佐力药业凭借乌灵系列、百令片、中药饮片及配方颗粒等多品种布局，业绩持续高增长。在政策支持下，公司有望进一步扩大市场份额，推动产品升级和创新。分析师认为公司估值被低估，首次覆盖给予“买入”评级。未来需关注集采政策对产品销售的影响及研发进展。