深度报告-20221127-东吴证券-佐力药业-300181.SZ-乌灵系列_百令片_配方颗粒多品种驱动_业绩持续高增长_37页_1mb

报告摘要

佐力药业（300181）总结

核心内容

佐力药业是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术现代化制药企业，主营业务涵盖乌灵系列、百令片、中药饮片及中药配方颗粒等。公司凭借“乌灵系列+百令片”多品种驱动，业绩持续高增长，2022-2024年净利润CAGR预计达40%。公司当前市值约为72.73亿元，2022年前三季度实现营业收入13.44亿元，同比增长24.7%，归母净利润2.04亿元，同比增长55.1%。公司产品广泛应用于多个科室，具备较强的市场竞争力。

主要观点

多品种驱动业绩增长：公司产品线丰富，覆盖多个科室，其中乌灵系列、百令片、中药饮片及中药配方颗粒为主要收入来源，其中“乌灵系列+百令片”贡献公司75%以上的营收。
政策利好显著：国家出台多项政策支持中医药发展，如“十四五”规划提出15项发展指标和10项重点任务，提升中医药市场空间，推动中药行业高质量发展。
乌灵胶囊市场地位稳固：乌灵胶囊是公司独家产品，2021年收入8.5亿元，同比增长40.2%，市占率稳居公立医院神经类中成药第二，预计2025年成长为20亿大单品。
灵泽片成长潜力大：灵泽片用于治疗前列腺增生，预计2022-2024年保持35%年复合增速，有望在2027年成为5亿大品种。
百令片应用广泛：百令片用于治疗慢性肾病、慢阻肺、糖尿病等，2019-2021年销售额复合增长率达21.5%，未来有望成长为5-10亿级别大品种。
中药饮片与配方颗粒业务增长：中药饮片和配方颗粒是国家重点支持领域，公司已有600多个配方颗粒备案品种，2021年底年产能达800吨，预计2023-2024年实现快速放量。
产能扩张在即：公司通过定增等方式扩大产能，2022年非公开发行募投项目预计释放新产能，增强产品供应能力。
盈利能力提升：公司毛利率提升至71.3%，销售净利率从2019年的2.6%提升至2022前三季度的16.0%，费用率控制良好。

关键信息

盈利预测：2022-2024年，公司预计实现营业收入19.0/25.7/32.2亿元，归母净利润2.6/3.8/5.1亿元，P/E估值分别为27/19/14X。
产品布局：乌灵胶囊、百令片、灵泽片、中药饮片、中药配方颗粒等产品覆盖多个治疗领域，具有较强的市场竞争力。
市场拓展：公司通过医院端、药店端、线上渠道共同发力，提升市场覆盖率，减少对医保的依赖，优化销售结构。
技术优势：公司采用先进的生物发酵技术生产乌灵菌粉，解决了天然乌灵参难以获取的问题，具备高生产壁垒。
临床研究支持：乌灵胶囊已开展多种适应症的临床研究，包括帕金森病、冠心病、老年痴呆等，具备丰富的循证医学证据。
风险提示：包括集采风险、产品销售不及预期、研发不及预期等。