20250508-国盛证券-传媒行业专题研究_25Q1整体业绩显著回暖_游戏_影视院线表现突出_24页_1mb

传媒行业2024年整体业绩承压，2025Q1显著回暖。2024年传媒板块营收61064亿元（+0.51%），归母净利润1843亿元（-52.96%）。2025Q1营收14738亿元（+7.4%），归母净利润1111亿元（+4158%）。从营收贡献看，广告营销、出版阅读、互联网为前三，归母净利润则由出版阅读、游戏、广告营销主导。2025Q1传媒板块毛利率和净利率同比环比均回升，整体毛利率30.52%（+2.39pct）、净利率7.54%（+21.8pct）。

游戏行业2024年营收8450.7亿元（+69.2%），但因买量成本高企导致归母净利润下滑41.67%至362.9亿元（净利率4.29%）。2025Q1营收增长218.3%至2451.1亿元，归母净利润同比大增4595%至3104亿元（净利率15.32%），其中世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、完美世界位列归母净利润前五。2024年国产游戏版号发放1306个（+33.7%），进口版号110个（+11.2%），为行业增长奠定基础。

互联网板块2024年营收11931.4亿元（+13.3%），但归母净利润下滑76.11%至1142亿元。2025Q1营收25149亿元（-200%）、归母净利润557亿元（+3395%），经营性现金流净流入3580亿元（-85.3%）。中国移动互联网MAU达12.57亿，短剧及AIGC应用加速扩张，AI原生App用户数达24亿。

广告营销板块2024年营收16721.5亿元（+45.4%），但归母净利润下滑1392%至5302亿元。2025Q1营收39109亿元（+2.1%）、归母净利润1642亿元（+1006%），其中分众传媒、易点天下等龙头公司表现突出。2024年广告市场花费增长16%，电梯LCD、火车/高铁站广告增速显著。

影视内容制作板块2024年营收19237亿元（-46.4%）、归母净亏损2293亿元（-31934%），主要受头部供给不足影响。2025Q1因春节档爆款电影《哪吒之魔童闹海》带动业绩强势复苏，营收7509亿元（+6796%）、归母净利润1190亿元（+10612%）。全年重点影片包括《无名之辈2》《731》等，进口片储备丰富。

院线板块2024年营收21265亿元（-16.81%）、归母净亏损1089亿元（-17460%）。2025Q1在春节档带动下营收7961亿元（+2238%）、归母净利润1274亿元（+7838%）。全国影院数量达133万，万达电影市占率13.77%，横店影视新增影院最多。

出版阅读板块2024年营收15312.8亿元（-27.8%）、归母净利润13351亿元（-3466%），受税收优惠取消影响。2025Q1营收33255亿元（-39.9%）、归母净利润3521亿元（+3448%），文教类图书销售增速达450%。数字阅读公司毛利率及净利率普遍高于行业均值，数字化转型成效显著。

风险提示包括政策监管变动、产品表现不及预期、竞争格局恶化及数据统计误差风险。整体估值27倍处于历史底部，建议关注游戏出海、AI应用、影视供给等增长驱动因素，同时警惕行业政策调整对短期业绩的影响。