20251210-财信证券-传媒_进口大片驱动影视复苏_游戏版号供给创新高_14页_785kb

传媒行业月度点评总结（R3）

核心内容

2025年11月，传媒行业整体表现稳健，申万传媒指数上涨1.69%，在31个子行业中排名第七。行业整体估值处于历史较高水平，PE（TTM，中值）为28.79倍，位于2018年以来的前85.11%分位。影视和游戏板块是行业增长的主要驱动力，尤其是进口大片的带动和游戏版号供给的增加。

主要观点

影视行业复苏

• 票房增长：11月全国电影票房达33.10亿元，同比增长76.35%；全年票房已超480亿元，同比增长19.49%。
• 观影人次上升：11月观影人次为0.84亿次，同比增长77.09%。
• 头部院线与影投集中：院线CR10同比上升2.83个百分点，影投CR10同比上升1.88个百分点。万达院线、中影院线和上海联合院线占据票房前三。
• 重点影片表现：《疯狂动物城2》在11月票房达16.87亿元，占全国票房的51.1%，成为拉动票房增长的主要因素。

游戏行业持续增长

• 版号发放创新高：11月国产网络游戏版号获批178款，环比增加19款，同比增加66款；进口游戏获批6款。
• 市场收入稳定增长：2025年1-10月中国游戏市场实际销售收入达2873.85亿元，同比增长7.19%；移动游戏和客户端游戏市场分别增长8.73%和11.81%。
• 出海表现良好：中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达162.94亿美元，同比增长6.29%；10月出海收入环比增长10.96%，同比增长11.90%。
• 头部产品带动增长：《王者荣耀》和《原神》等头部产品在10月带动市场收入回升，客户端游戏市场则由双端互通产品推动增长。

关键信息

投资建议

• 影视板块：建议优先布局院线龙头，如万达电影，受益于进口大片带来的票房回暖。
• 游戏板块：尽管近两月回调，但行业基本面未发生实质性变化，版号供给充裕，AI技术降本增效，可关注吉比特、三七互娱等具备头部产品矩阵的公司，以及恺英网络、完美世界等AIGC研发投入领先的企业。

风险提示

• 政策风险：需关注版号发放节奏和内容审查标准的潜在调整。
• 市场偏好变化：游戏新游上线后流水、影视大片票房可能受市场偏好影响，内容表现不及预期。
• 技术应用风险：AI等技术应用不及预期可能影响行业盈利能力。
• 竞争加剧：内容同质化和流量争夺可能加剧行业竞争。

个股表现

• 上涨前列：蓝色光标（45.99%）、新华都（38.72%）、易点天下（36.25%）、名臣健康（32.48%）、福石控股（31.69%）。
• 下跌前列：完美世界（-17.28%）、芒果超媒（-11.78%）、捷成股份（-10.53%）、粤传媒（-10.25%）、新媒股份（-9.34%）。

行业数据亮点

• 广告增长：前三季度广告业头部企事业单位收入同比增长9.6%，互联网广告发布收入增长22.5%，占总量的81.2%。
• 广播电视服务：前三季度全国广播电视服务业总收入同比增长6.60%，其中网络视听服务机构收入增长显著。

重点动态

• 国家广播电视总局：前三季度全国广播电视服务业总收入增长6.60%，网络视听服务机构收入占比较高。
• 腾讯三季报：游戏业务主导核心利润，国内外市场双增长，视频号与社交平台变现能力增强。
• 哔哩哔哩三季报：扭亏为盈，核心用户指标全面创新高。
• 苹果小程序计划：推出小程序合作伙伴计划，为开发者提供收益抽成减免。
• 世纪华通：撤销其他风险警示，股票简称恢复为“世纪华通”。

评级系统说明

• 股票评级：买入（超越沪深300指数15%以上）、增持（相对沪深300指数变动幅度为5%-15%）、持有（变动幅度为-10%-5%）、卖出（落后沪深300指数10%以上）。
• 行业评级：领先大市（超越沪深300指数5%以上）、同步大市（变动幅度为-5%-5%）、落后大市（落后沪深300指数5%以上）。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供风险评级高于R3级的投资者使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 投资者应自行判断并承担投资风险，本报告不构成投资建议或要约。

机构信息

• 财信证券研究发展中心
• 网址：stock.hnchasing.com
• 地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼
• 邮编：410005
• 电话：0731-84403360
• 传真：0731-84403438