20180213-中泰证券-三利谱-002876.SZ-低点将过_2018年有望迈入新一轮高速成长期_13页_1mb

三利谱（002876）投资总结

核心内容

三利谱是国内领先的偏光片生产企业，专注于TFT、黑白系列偏光片的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子、工控设备等领域。随着国内LCD面板产能的快速提升及国产替代进程的加速，公司有望在未来几年迎来业绩的高速增长期。

主要观点

• 行业地位：公司为国产偏光片龙头，多年积累形成坚实的产业基础，已成功进入京东方、天马等主要面板厂商的供应链。
• 市场前景：国内LCD面板产能已位居全球第一，且高世代产线持续建设，将带动国内偏光片需求快速增长。预计2018-2020年国内偏光片增量需求超过1.7亿平米/年，远超外资企业新增产能。
• 产能扩张：公司合肥1000万平米产线已逐步跑顺，2020年TFT偏光片产能有望突破3000万平米/年，显著提升市场占有率。
• 产品结构优化：公司目前以小尺寸产品为主，但正在积极拓展大尺寸市场，未来有望实现数倍成长。
• 投资建议：分析师认为公司2017年为业绩低点，2018年起有望迎来向上拐点，给予“买入”评级，预计2017-2019年净利润分别为0.82亿、1.20亿、2.05亿，EPS分别为1.02元、1.50元、2.56元，对应PE分别为55.5倍、37.8倍、22.2倍。

关键信息

一、公司基本面

• 总股本：80百万股
• 流通股本：20百万股
• 市价：56.79元
• 市值：1135百万元
• 流通市值：4543百万元
• 2016年营收：8亿元
• 2016年净利润：7206万元
• 2017年预计净利润：8190万元
• 2018年预计净利润：12020万元
• 2019年预计净利润：20510万元
• 2017年EPS：1.02元
• 2018年EPS：1.50元
• 2019年EPS：2.56元

二、行业分析

• 国内面板产能：2017年国内LCD面板产能已超过韩国，未来将进一步增长。
• 偏光片成本占比：在LCD面板中占比接近10%，国产替代空间巨大。
• 全球市场规模：预计2019年全球偏光片市场规模将接近5亿平米，年均复合增速约5%。
• 国内需求增长：2018-2020年国内偏光片需求将增长超过1.7亿平米/年。

三、公司发展策略

• 产能扩张：公司合肥产线已进入稳定阶段，未来将加速释放产能，2020年产能预计达3000万平米/年以上。
• 产品结构升级：从以小尺寸为主向大尺寸市场拓展，大尺寸市场空间远大于小尺寸。
• 客户拓展：公司正在积极拓展大尺寸客户，如京东方、中电熊猫等，以提升市场占有率。

四、财务状况

• 资产负债率：2016年为68.0%，2017年为66.8%，预计2019年为70.8%。
• 流动比率：从1.62下降至1.12，但整体仍保持健康水平。
• 速动比率：从1.32下降至0.88，显示短期偿债能力有所减弱。
• 盈利能力：2016年净利润为7206万元，2017年预计为8190万元，2018年预计为12020万元，2019年预计为20510万元，呈现持续增长趋势。

五、风险提示

• 大尺寸客户拓展不及预期：若大尺寸客户拓展进展缓慢，将影响公司业绩增长。
• 新产线产能利用率低：若合肥产线产能利用率未能达到预期，可能影响盈利能力。

总结

三利谱作为国内偏光片行业的龙头企业，凭借多年的技术积累和市场拓展，已在国内主要面板厂商供应链中占据一席之地。随着国内LCD面板产能的持续增长和国产替代进程的加快，公司有望在2018年起迈入新一轮高速成长期。公司积极拓展大尺寸市场，并通过产能扩张提升市场份额，预计到2020年TFT偏光片产能将突破3000万平米/年，显著提升盈利能力。分析师认为公司具备良好的增长潜力，给予“买入”评级。然而，需关注大尺寸客户拓展和新产线产能利用率等潜在风险。