20230629-华盛证券-中国春来-01969.HK-政策东风正当时_产融结合迎来收成期_14页_2mb

中国春来教育（1969HK）研究报告总结

公司概况与投资亮点

公司名称：中国春来教育控股有限公司，中国领先的民办高等教育集团，总部位于郑州，在河南、湖北、江苏等地有多所高校，生源区域集中。

行业地位：办学规模华中第一，全国领先，校区密集且人流量大。

政策东风：受利好职业教育与高等教育政策驱动，特别是《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案(2023-2025年)》强调产教融合，营利性高校政策明朗化，民办性质高校有望获得更多政府支持（包括税收减免等），利好营利性运营路线。

业绩增长：

• 2023年上半年收入同比增长142%至749亿元人民币。
• 毛利率维持62-63%稳定水平。
• 生源质量高，本科课程报到率高达96.7%，连续三年高于96%。
• 就业率远高于全国平均水平（历史774%-784%）。

核心观点：政策红利与产教融合驱动业绩增长

• 政策层面明确支持职业教育，鼓励社会资本投入，并为营利性高校提供自主定价权和差异化扶持政策。
• 春来教育在产教融合方面具备优势：与700多家企业合作、职业导向课程、强大的就业结果支撑。
• 即将纳入ETF，提高市场关注度，预期红利政策促使更多现金分红。

增长驱动因素

1. 行业政策利好：国家扩内需战略对职业教育及高等教育支持持续加大，营利性高校自主定价政策有望落地。
2. 扩张计划：2023中学期内部校区建设提速，安陽學院原陽校區、南京高淳校區以及荊州學院擴建/stats項目稳步推进，將逐步釋放产能。
3. 财务结构改善与低成本資金供應：背靠四大行低成本融資，優化債務結構，資本負債率显著下降至68.3%，融资成本降至6.5%以下。
4. 海外及存量盤活機會：積極關注海外合作模式，盤活閒置資產，拓展國際市場。

盈利預測與估值

預計2023/24財年核心財務數據：

• 收入：215亿/257亿元，年复合增长率高。
• 毛利率維持62-63%。
• 經調整盈利：98.5亿/139亿元，年复合增長41%。
• 每股盈利：0.81/1.15元。
• 估值：预测2024年EPS为1.15元，给予8倍PE（歷史性估值高水平），目标价7.12港元。

風險提示

1. 校區建設不及預期或需額外資金投入。
2. 政策不確定性（例如地方對營利性高校認可度及支持程度）。
3. 學生人數及學費增長低於預期（如疫情反彈或招生競爭加劇）。
4. 借貸資金成本上升或出現違約風險。
5. 可能受大環境經濟政策或教育部門指令影響（例如進一步控制民辦教育規模）。

結語與投資建議

評級：推薦。由于公司具備強勁的增長驅動、產教融合優勢、高就業率與利潤空間，有望受益於行業政策紅利與規模擴張，建議積極買入，並關注未來兩年盈利和分红的潛力。