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金融委确认预期底，多部门强调地产防风险——信用市场周报总结

核心内容

本周信用债市场受到房地产政策及行业风险事件的显著影响，整体呈现波动趋势。金融委会议确认市场底部预期，强调“稳增长就是稳地产”，表明政策层面仍以稳定房地产市场为核心目标。同时，多部门联合强调防范化解地产行业风险，提出支持优质房企兼并收购困难房企项目，但并未改变对地产企业风险的担忧。此外，房地产税试点扩大在今年不具备条件，多地继续出台刺激政策以提振市场信心。

主要观点

• 政策导向：金融委会议确认市场底部预期，政策再次印证“稳增长就是稳地产”的观点。多部门强调房地产防风险，鼓励并购贷款，支持优质房企收购困难房企项目，但未提及对房企的全面救助。
• 地产债风险持续释放：本周阳光城、福晟、三盛等房企债券接连违约，表明地产债兑付风险仍在释放。投资人需警惕房企流动性问题，建议配置优质龙头民企及地方国企债券，期限以1-2年为主。
• 信用债市场表现：本周信用债总发行量为3153亿元，环比增加222亿元。高等级短期限产业债发行量明显增加，城投债发行集中在AA+等级，5年期以下。
• 二级市场信心未修复：地产债估值上行幅度较大，主要由阳光城、恒大等主体债券价格波动引起。中短票收益率下行，二级资本债收益率普遍上行，城投债AA级1Y收益率上行明显。
• 地产市场数据不佳：3月一线城市二手房报价指数仍低于50%，表明房价下行压力较大。土拍市场供应和成交面积底部震荡，未见明显反弹。商品房销售数据受疫情影响，持续回落。

关键信息

1. 地产政策及地产公司负面舆情

• 金融委会议：强调稳定宏观经济，提出房地产企业需研究和提出防范化解风险方案。
• 银保监会、人民银行、外管局：鼓励机构开展并购贷款，支持优质房企兼并收购困难房企项目。
• 财政部：今年不具备扩大房地产税试点的条件。
• 地方政策：九江市提高购房贷款限额，北京市提出建设筹集保障性租赁住房目标。
• 负面事件：
  • 违约类：19福晟01、19三盛02、阳光城多只债券违约。
  • 兑付风险警示：富力地产、阳光集团提示兑付风险。
  • 评级下调类：正邦科技、南通三建、鹏博士电信传媒、中科控股等主体评级下调；苏州相城、青岛国际院士港等中债隐含评级下调。
  • 评级观察类：部分主体可能调低评级或推迟评级。

2. 一级市场：高等级短期限的产业债发行多增

• 发行总量：本周信用债总发行量为3153亿元，环比增加222亿元。
• 分券种发行：PPN发行量小幅降低，企业债明显少发，超短融、短融、私募债、公司债发行量增幅明显。
• 发行期限与利率：超短融、中票发行利率下降16BP，企业债、私募债、公司债发行利率上浮25BP、32BP、18BP。
• 产业债与城投债：产业债发行集中在3年期以下AAA等级，城投债集中在5年期以下AA+等级，江苏、山东、浙江发行规模领先。

3. 二级市场：地产债的市场信心未见明显修复

• 成交额变化：产业债短融成交增加，城投债中期票据和短融成交多增。
• 分等级成交：AAA产业债和城投债成交增加明显。
• 分期限成交：1年期内产业债和城投债成交多增。
• 收益率变动：二级资本债收益率普遍上行，中短票收益率下行，城投债AA级收益率上行。
• 地产债估值波动：阳光城、恒大等主体债券价格波动较大，影响整体估值。

4. 地产高频销售和拿地数据

• 土拍数据：百城土地成交面积和供应面积底部震荡，未见明显反弹。
• 土地溢价率：百城土地溢价率持续下滑，反映市场观望情绪浓厚。
• 销售数据：30大中城新房成交面积持续回落，19城二手住宅成交面积增长乏力，显示地产市场需求不振。

风险提示

• 政策风险：地产政策可能超预期收紧或放松。
• 市场风险：地产需求持续不振，可能进一步影响市场信心。

投资建议

• 地产债投资：建议配置优质龙头民企及地方国企债券，期限以1-2年为主，避免高杠杆、周期风险管理能力弱的房企。
• 信用债投资：关注高等级短期限产业债，优先选择AAA等级，短期限债券更具吸引力。

图表与数据目录

• 图1：整体信用债市场周发行节奏
• 图2：分券种看当周发行量变化
• 图3：分券种看当周发行期限和发行利率的变化
• 图4：城投和产业债当周发行量的变化
• 图5：城投债分省市看发行量和发行利率
• 图6：产业债分行业看发行量、期限和利率
• 图7：分券种产业债和城投债当周成交额变动
• 图8：分评级产业债和城投债当周成交额变动
• 图9：分期限产业债和城投债当周成交额变动
• 图10：二级资本债本周收益率变动
• 图11：中短票本周收益率变动
• 图12：城投债本周收益率变动
• 图13：地产债本周收盘收益率变动
• 图14：永续债本周利差变动
• 图15：中短票当前收益率分位数图
• 图16：城投债当前收益率分位数图
• 图17：百城土地溢价率MA4周变动
• 图18：百城土地成交面积MA4周变动
• 图19：百城土地成交及供应MA4周变动
• 图20：中原一线城市二手房报价指数变动
• 图21：30大中城新房成交面积变动
• 图22：19城二手住宅成交面积变动

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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