20220426-渤海证券-信用债月报_发行利率下行_城投边际宽松_地产仍需托底_19页_3mb

信用债月报总结

核心内容

2022年4月信用债市场整体呈现发行量下降、净融资额减少的趋势。各期限发行指导利率多数下行，幅度为-7BP至2BP，信用利差整体收窄，但部分品种利差走阔。市场对地产债和城投债的关注度较高，两者均面临一定的信用风险与政策支持。

主要观点

地产债

• 发行与融资：4月房地产行业信用债发行量环比减少，净融资额仍为负值，房企融资尚未显著改善。
• 市场表现：房地产行业多项指标全面走弱，需求释放未达预期，居民对楼市预期悲观，疫情加剧销售不确定性。
• 未来展望：在“稳增长”目标下，预计下半年房地产销售增速有望出现拐点，政策托底措施或将推动行业健康发展。
• 配置建议：安全性高的国有企业更受市场青睐，经营稳健的优质房企将脱颖而出，中长期资金可拉长久期获取收益；弱资质民企信用风险仍需释放，下沉评级策略性价比不高。

城投债

• 融资情况：城投债发行规模未收缩，融资平台公司融资需求得到政策支持。
• 利差变化：信用利差分化，高等级城投债利差收窄，中低等级利差走阔。
• 地域利差：天津市AAA级城投债地域利差呈波动下行，AA+级和AA级利差震荡或下行。
• 久期变化：天津市城投债久期持续下行，由年初的1.14年降至1.00年，未来可能面临滚续压力。
• 配置建议：城投债配置宜早不宜迟，重点可放在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”策略之间切换；尾部地区核心城投存在一定配置机会，但需警惕债务负担重、非标融资占比较高的主体。

关键信息

一级市场情况

• 4月信用债共发行1165只，发行金额10595.16亿元，较上月下降18.17%。
• 中期票据发行量环比上升17.22%，净融资额增加551.84亿元，其余品种发行量和净融资额均下降。
• 企业债、短融、定向工具净融资额为负，公司债和中期票据净融资额为正。

二级市场情况

• 信用债总成交量环比下降28.67%，公司债和定向工具成交量降幅较大。
• 信用利差整体收窄，但部分品种如AA+级3年期、AA级及以下期限品种利差走阔。
• 低等级信用利差（如AA-级）始终处于历史高位，AA级利差处于历史低位。

天津市城投债

• AAA级地域利差364.77bp，处各省市第2位；AA+级地域利差480.68bp，处第8位；AA级地域利差438.56bp，处第7位。
• 天津市城投债久期持续下行，由年初1.14年降至1.00年，新券发行以短期限为主，未来存在滚续压力。

违约与评级调整

• 4月共有7家发行人违约，涉及金额合计62.29亿元，较上月减少60.23亿元。
• 新增2家首次违约企业：武汉当代科技产业集团股份有限公司、武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司。
• 4月共有8家公司评级调整，其中6家下调，2家上调。

风险提示

• 经济波动：若经济波动超预期，可能对信用债市场产生较大影响。
• 政策变化：政策超预期可能改变市场环境。
• 企业再融资能力：企业再融资能力大幅下降可能加剧信用风险。

投资建议

• 地产债：关注政策放松对行业的影响，优先配置安全性高、经营稳健的房企债券。
• 城投债：把握政策支持带来的流动性宽松机会，合理配置优质地区及中等地区城投债，注意防范高负债、非标融资占比高的主体风险。

图表目录

• 图1：信用债发行与到期统计（亿元）
• 图2：不同品种信用债净融资额（亿元）
• 图3：信用债成交量统计（亿元）
• 图4-图15：各等级、期限信用利差走势
• 图16-图25：城投债分地区、分等级利差及久期变化

表格目录

• 表1：分行业发行与到期规模情况（亿元）
• 表2：交易商协会发行指导利率（%）
• 表3-表8：各品种信用利差月度变动情况（bp）
• 表9：2022年4月25日城投利差数据（bp）
• 表10：评级调整情况汇总

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡

分析师声明

本报告由渤海证券研究所分析师祝涛撰写，声明分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，不构成投资建议。

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