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广义流动性缺口扩大 ——2021年1月金融数据点评总结

核心内容概述

2021年1月，我国金融数据整体表现强劲，新增人民币贷款和新增社会融资规模（社融）均高于市场预期，而M2同比增长率则低于预期。这一数据组合反映出货币政策逐步回归中性，信用环境保持“稳”而非“紧”，经济内生动能有所增强，但广义流动性缺口扩大，银行负债端压力上升。

一、信贷：总量回升，结构良好

1月新增人民币贷款达到3.58万亿元，创同期历史新高，环比增加2.32万亿元，同比多增0.24万亿元。信贷结构良好，主要受以下三方面因素支撑：

• 实体经济融资需求强劲：企业中长贷表现突出，同比多增0.38万亿元，环比多增1.49万亿元，占比达82.4%（前值95.8%），显示制造业中长期融资供需两旺。
• 居民贷款恢复强势：居民贷款同比增加0.64万亿元，环比增加0.71万亿元。其中，居民短贷同比增加0.44万亿元，环比增加0.21万亿元，反映消费持续回暖；居民中长贷同比增加0.2万亿元，环比增加0.51万亿元，与一线城市房地产销售回暖有关。
• “跷跷板”效应延续：企业短贷增加0.58万亿元，显示企业经营活跃；而表内票据融资减少0.14万亿元，主要因资金面边际收敛，票据利率上行。

二、社融：信贷非标改善，政府债券走弱

1月新增社融5.17万亿元，环比增加3.5万亿元，同比增加0.12万亿元，显著高于市场预期的4.47万亿元。社融表现强劲，主要得益于信贷和非标融资的改善，但政府债券融资拖累整体表现。

• 企业债券融资回归常态：受国企违约事件影响基本平复，企业发债融资环比增加0.33万亿元至0.38万亿元，同比基本持平。
• 非标融资大幅回暖：当月增加0.42万亿元，环比多增1.15万亿元，同比增加0.23万亿元。其中，委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别增加91亿元和0.49万亿元，信托贷款则减少842亿元。
• 政府债券表现低迷：由于专项债提前批额度未按惯例提前下达，1月政府债券净融资额环比减少0.47万亿元至0.24万亿元，同比减少0.52万亿元。

三、货币：M2-M1剪刀差收窄

1月M2同比增长9.4%，低于市场预期的10.2%。M1同比增长14.7%，环比“跳升”6.1个百分点，M2-M1剪刀差大幅收窄至负区间，显示经济内生动能增强。

• 财政投放不及预期：1月为缴税大月，财政存款增加1.17万亿元，但同比多增0.77万亿元，指向2020年末结余财政存款尚未完全释放。
• 居民与企业存款变化：居民存款增加1.48万亿元，同比少增2.76万亿元；企业存款增加0.95万亿元，同比多增2.56万亿元。此差异或与春节错位有关，企业奖金发放时间推迟至2月，导致1月居民存款增长放缓。

四、前瞻：社融增速有望缓步下行

从未来趋势来看，尽管1月社融表现强劲，但增速仍回落0.3个百分点至13%。预计一季度社融增速下行速度仍将较缓。

• 广义流动性缺口扩大：社融-M2剪刀差继续走阔，反映资金需求上升快于资金供给，银行负债端压力边际上升。但预计该剪刀差未来将收窄，利率上行空间有限。
• M2-M1剪刀差收窄：显示企业经营预期乐观，经济内生动能有望继续增强。

关键信息总结

主要观点

• 1月金融数据整体向好，信贷和社融表现超预期，反映经济复苏态势。
• 信贷结构优化，企业中长贷和居民贷款均表现强劲，显示融资需求持续旺盛。
• M2-M1剪刀差收窄，显示企业信心回升，经济内生动能增强。
• 广义流动性缺口扩大，银行负债端压力上升，但预计未来将逐步收窄。
• 政府债券融资疲软，可能对社融增速形成一定拖累，但整体社融增速下行速度预计较缓。