20221213-东吴证券-富淼转债_水基工业领域服务领先企业_13页_616kb

富淼转债总结

核心内容概述

富淼转债（118029.SH）于2022年12月15日开始网上申购，发行规模为4.50亿元。该转债主要用于年产3.3万吨水处理及工业水过程专用化学品及其配套1.6万吨单体扩建项目、950套/年分离膜设备制造项目、研发中心建设、张家港市飞翔医药产业园污水处理改扩建、信息化升级与数字化工厂建设，以及补充流动资金。

主要观点

• 债性指标：当前债底估值为69.01元，YTM为2.31%。债底保护一般，纯债价值为69.01元，纯债溢价率为44.91%。
• 股性指标：当前转换平价为100.69元，平价溢价率为-0.69%。转股期为2023年06月21日至2028年12月14日，初始转股价为20.26元/股，正股富淼科技（688350.SH）12月12日收盘价为20.40元。
• 条款设置：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 股本影响：按初始转股价20.26元计算，转债发行4.50亿元对总股本稀释率为15.39%，对流通盘稀释率为26.63%，对股本有一定摊薄压力。
• 投资建议：预计富淼转债上市首日价格在119.16~132.75元之间，转股溢价率约为25%，中签率预计为0.0012%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年12月15日开始网上申购
• 发行规模：4.50亿元
• 存续期：6年（2022年12月15日至2028年12月14日）
• 主体评级：A+/A+
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%（含最后一期利息）
• 转换平价：100.69元，平价溢价率-0.69%
• 转股期：2023年06月21日至2028年12月14日
• 中签率：预计为0.0012%
• 优先配售比例：预计为71.72%

正股基本面分析

• 公司背景：富淼科技是全国功能高分子行业委员会理事长单位，中国环境保护产业协会理事单位，中国膜工业协会会员单位。
• 业务布局：公司在张家港和南通拥有三家生产工厂，工艺技术处于国内领先水平。
• 营收增长：2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为9.94%。2021年实现营收14.52亿元，同比增加27.98%。
• 利润情况：2017-2021年归母净利润复合增速为8.66%。2021年归母净利润为1.07亿元，同比增加2.23%。
• 营收结构：主营业务收入占营业收入比重均超过98%，主要包括水溶性高分子、功能性单体、水处理膜及膜应用、能源外供等。
• 财务表现：销售净利率维稳，销售毛利率波动下行，销售费用率下降，财务费用率波动较大，管理费用率有所波动。
• 毛利率变动：2017-2021年销售毛利率分别为25.25%、23.09%、24.89%、25.12%、19.82%。2021年毛利率下降主要因原材料价格上涨。

公司亮点

• 行业地位：公司是水基工业领域服务领先企业，专注于亲水性功能高分子领域。
• 产品线：公司产品和服务包括功能性单体、水溶性高分子、水处理膜及膜应用、能源外供。
• 技术优势：公司在功能性单体制造、水溶性高分子制造与应用、水处理膜制造等领域拥有多项核心技术。
• 环保政策支持：受益于国家对环保产业的高度重视及政策支持，公司产品在水处理及工业水过程领域具有重要应用价值。
• 产业链完整：构建了从关键原料到核心产品再到应用技术服务的完整产业链，有助于新产品研发与技术转化。
• 股权激励：公司实施股权激励，激励核心技术人员，提升员工积极性。

风险提示

• 正股在申购至上市阶段可能波动，带来价格风险。
• 上市时点不确定，可能产生机会成本。
• 存在违约风险。
• 转股溢价率可能被主动压缩，影响投资收益。

可比分析与模型预测

• 可比标的：华锐转债（转换平价85.56元，评级A+，规模4.00亿元）、康医转债（转换平价86.11元，评级A+，规模7.00亿元）、湘佳转债（转换平价101.88元，评级A+，规模6.40亿元）。
• 实证模型：基于331只可转债样本，构建模型预测上市首日转股溢价率，得出富淼转债上市首日转股溢价率约为20.71%，综合可比及实证结果，预计为25%。
• 上市价格预测：根据转股溢价率20%-30%区间，预计上市价格在119.16~134.83元之间。

图表目录

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平
• 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平
• 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平
• 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平
• 图8：2014-2020年我国财政环境保护支出及增速情况

表格目录

• 表1：转债发行认购时间表
• 表2：富淼转债基本条款
• 表3：募集资金用途
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测富淼转债上市价格
• 表6：公司主要产品及服务介绍