船舶行业：战略性重组临近，行业研究框架、南北船整合探讨-20190422-国金证券-35页_4mb

军工行业研究总结

核心内容

本报告聚焦军工行业，特别是船舶制造领域，分析其市场现状、结构性问题及重组整合趋势。报告指出，2019年将是船舶行业战略性重组的关键一年，南北船整合预期较高，有利于提升行业集中度和国际竞争力。

主要观点

• 民船行业：整体处于底部震荡阶段，但环保新规和部分下游需求（如LNG运输）将推动结构性景气，加速走出低迷。
• 军船行业：随着我国海军战略由“近海防御”向“远海护卫”转变，军船需求显著增长，尤其是航母、核潜艇等战略性装备。
• 重组整合：是提升行业集中度、解决资源分散和无序竞争的重要手段，借鉴国内外成功案例，南北船整合势在必行。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金军工指数：4911.19
• 沪深300指数：4025.61
• 上证指数：3215.04
• 深证成指：10224.31
• 中小板综指：10133.38

造船行业现状

• 全球造船业：自2008年金融危机后进入长达10年的低迷周期，2018年全球新接订单为0.77亿载重吨，手持订单为2.08亿载重吨。
• 中国造船业：2018年新接订单为915万CGT，市场份额为32%，全球第二；2019年一季度接单量全球第一，市场份额约45%。
• 产能利用率：2018年中国造船产能利用率为63%，低于韩国（85%）和日本（58%）。
• 环保新规：国际海事组织（IMO）新规（如低硫燃油、压载水处理系统）将加速船舶拆解，推动结构性复苏。

军船发展趋势

• 海军战略：从“近海防御”向“远海护卫”转变，航母、核潜艇等成为重点装备。
• 国防预算：2019年国防预算提升至1.19万亿元，同比增长7.5%，带动装备采购需求。
• 军船需求：军舰下水速度加快，但与美国等海军强国相比仍有差距，尤其是航母、核潜艇等高端装备。

重组整合预期

• 南北船整合：作为我国造船业集中度提升的重要路径，南船侧重制造，北船侧重设计与配套，整合后可实现军船协同和民船合力。
• 整合进展：南船已初步形成船舶总装、动力等平台，北船已打造中国重工、中国动力、中国海防三大平台。
• 重组意义：通过整合可解决产能过剩、技术短板等问题，提升国际竞争力。

投资建议

• 推荐组合：重点关注南北船总装及核心配套资产平台，包括：
  • 船舶总装：中国船舶、中国重工
  • 核心配套：中船防务、中国动力、中船科技
• 投资逻辑：重组整合将带来资源整合和协同效应，提升行业盈利能力与市场竞争力。

风险提示

• 全球经济周期下民船复苏低于预期
• 船舶行业战略性重组低于预期
• 军品新型号放量进程低预期
• 军工改革进程不达预期

重组整合案例参考

• 南北车合并：形成中国中车，提升海外业务规模与盈利能力。
• 亨廷顿英格尔斯公司（HII）：全球最大的军舰厂商，拥有核航母建造能力，毛利率与净利率逐步提升。
• 现代重工收购大宇造船：有望成为韩国造船业最大收购，提升全球市场份额。

行业发展趋势

• 结构性升级：通过重组整合，提升高端船型制造能力和核心配套水平。
• 智能化与信息化：推动智能制造、智能船舶发展，提升效率与质量。
• 军民融合：加强军民两用技术与资源共享，提升综合竞争力。

结论

船舶行业正处于战略性重组的关键阶段，民船和军船分别面临结构性复苏和战略升级的机会。南北船整合将有助于提升行业集中度、优化资源配置、增强国际竞争力，是行业发展的必然趋势。