20160411-安信证券-历史回顾之美国九零危机_1989-1992_17页_773kb

美国1989-1992年经济危机总结

核心内容概述

1989-1992年是美国经历大滞胀后首次衰退的时期，这一阶段被称为“老布什政府的执政时期”，被描述为一部对抗危机的苦难史。在此期间，美国经济经历了盈利周期与债务周期的嵌套，货币政策与财政政策的协同调整，以及债务泡沫破裂引发的经济危机。这一时期为后续美国经济危机处理提供了范式。

主要观点

• 盈利与债务周期：盈利恶化是债务泡沫破裂的前兆，随后引发经济衰退和杠杆去化。
• 政策调整：老布什政府坚持财政约束，而美联储在格林斯潘的领导下确立了以联邦基金目标利率为核心的微调模式。
• 危机范式：90/91危机被视作标准的债务泡沫破裂危机，为后续美国经济危机处理奠定了基础。
• 政府调控体系：美国在此期间形成了清晰的政策调控体系，包括财政与货币政策的协调。

关键信息

1. 盈利与债务变化

• 1989年一季度，美国企业税后盈利同比增速大幅下降至个位数，随后连续四个季度录得负增长。
• 1990年三季度至1992年二季度，盈利增速回升至两位数。
• 非政府部门负债同比增速在1989年下半年开始回落，政府部门加杠杆带动总负债增速触底。
• 1991年二季度，美国银行业坏账率达到阶段性高点。

2. 政策变化

• 财政政策：老布什政府在1990年通过《1990年综合预算协调法》削减赤字，但财政赤字仍持续上升。
• 货币政策：1988年3月至1989年5月，美联储连续15次加息；1989年6月至1992年9月，美联储连续24次降息，利率降至3.00%。
• 政策工具：美联储逐步放弃货币总量目标，转向以联邦基金目标利率为核心的微调模式。

3. 经济表现

• 1990年美国实际GDP增速从3.7%降至0.1%，1991年出现负增长。
• 1992年经济迅速复苏，GDP增速回升至3.6%。
• 1989年四季度至1990年四季度，美国经历了滞涨，表现为经济增长放缓与通胀上升。

4. 国际环境

• 净出口：1987年美国净出口逆差达到1448亿美元，GDP占比3.0%，随后大幅下降。
• 国际资本流动：危机期间国际资本流入大幅缩减，1991年仅净流入53亿美元。
• 美元指数：美元指数在1989年中至1992年中期间振荡下行，随后恢复上涨。

5. 大类资产表现

• 股票市场：道琼斯指数在1989年10月至1990年1月、1990年7月至10月期间出现两次明显回调。
• 债券市场：10年期国债收益率在1989年3月触及高点9.53%，随后回落至5.19%。
• 信用利差：信用利差在1991年2月达到阶段性高点超过12%。
• 大宗商品：CRB指数在1989年2月达到高点后持续下行，1993年6月触底。

对中国的四点启示

1. 危机后货币政策宽松可持续更长时间：在信用本位下，货币政策宽松可延续更久，除非出现内部通胀或外部汇率压力。
2. 大众创业对融资需求带动有限：即使有盈利支持，大众创业对融资需求的带动作用有限，可能与小规模经营的谨慎有关。
3. 无征兆的长债收益率下行是危险信号：长债收益率无征兆下行可能隐含盈利恶化，需警惕。
4. 盈利恶化需要货币政策放松：盈利快速恶化时，货币政策放松有助于降低融资成本，改善经济状况。

风险提示

• 有重要因素未被纳入分析框架，需进一步关注。

图表目录

• 图1：美国企业税后盈利自1989年一季度开始明显恶化
• 图2：总负债同比增速自1989年下半年开始出现明显回落
• 图3：危机中各个非政府部门负债增同比速均出现调整
• 图4：1989年一季度美国银行业坏账率开始上升
• 图5：全球滞涨后美国倒闭和接受救援银行数量持续增长至1989年
• 图6：老布什执政时期美国人口红利趋于下降
• 图7：加杠杆期间美国政府杠杆率持续攀升
• 图8：危机前美国逆差规模和GDP占比均创出新高
• 图9：危机引发国际资本流入持续大幅缩减
• 图10：1989-1990年间美国股市出现两次明显回调
• 图11：美国10年国债收益率1989年3月开始下行
• 图12：信用利差阶段性高点出现在1991年2月
• 图13：1993年6月CRB指数达到阶段性底部
• 图14：美国在1989年四季度至1990年四季度间经历滞涨
• 图15：危机期间美元指数振荡下行
• 图16：美国联邦财政盈余GDP占比

表格目录

• 表1：美国联邦基金目标利率
• 表2：美国关键经济指标表