20160810-安信证券-历史回顾之美国惊艳全球_32页_941kb

美国1993-2000年经济回顾与启示总结

核心内容

1993-2000年是美国经济表现亮眼的十年，经济增速超过4%，通胀水平保持在3%以下，失业率从7%以上下降至4%以下。这一时期的经济表现得益于市场化改革、人口红利释放、生产率提升、良好的国际环境、货币政策的适时调整以及一些幸运因素的共同作用。

主要观点

• 财政与货币政策协调：克林顿政府通过财政约束和货币政策的配合，创造了低利率、高增长、低通胀的经济环境，为投资和增长提供了有利条件。
• 强势美元政策：美元在这一时期持续走强，与美国名义经济增长快于全球有关，这种强势美元政策有助于抑制通胀、稳定金融市场。
• 信贷泡沫与危机：20世纪90年代的国际信贷高潮构成了“第三轮信贷泡沫”，导致墨西哥、亚洲、俄罗斯、巴西、阿根廷等新兴市场先后爆发危机，对美国产生了一定的冲击。
• 经济周期与债务关系：盈利周期与债务周期嵌套模型解释了这一时期美国经济的周期性特征，以及债务泡沫破裂带来的影响。
• 对中国的启示：从供需关系、紧缩政策、货币政策与财政政策的协同、以及关注美国与世界经济的相对表现四个方面，提供了对中国经济发展的参考。

关键信息

1. 六维度分析美国经济

• 盈利：1994年美国企业税后利润增速达到顶峰，随后因亚洲金融危机而出现下降。
• 债务：非政府部门负债增速持续上升，而政府部门负债增速下降，形成反向走势。
• 产出函数：人口红利的二次释放（适龄劳动力人口上升、抚养比下降）为经济增长提供了支撑。
• 政策影响：克林顿政府通过财政紧缩和货币政策微调，实现了财政盈余和低利率的结合。
• 国际环境：美国净出口逆差扩大，但国际资本流入为经济增长提供了支持。
• 大类资产表现：股市在亚洲金融危机期间出现回调，但总体保持增长；债券收益率经历波动，信用利差维持低位。

2. 财政约束与债务削减

• 克林顿政府通过《综合预算协调法》和《平衡预算法》实现了财政赤字向盈余的转变。
• 政府通过提高税率、削减支出和改革社会保障体系，逐步实现财政盈余。
• 1998-2001年间，美国联邦财政盈余达到历史罕见水平，但未能持续用于长期财政改革，导致后续财政问题恶化。

3. 货币政策的演变

• 1994年美联储开始加息，将联邦基金利率推高至6%，以抑制通胀和资产泡沫。
• 1995年后期开始降息，以应对墨西哥危机和亚洲金融危机，防止经济衰退。
• 1999年中期后，美联储转向紧缩，试图匹配经济增长与总需求。
• 美联储的政策变化与财政政策相辅相成，共同创造了经济的“惊艳年代”。

4. 墨西哥危机

• 1994年墨西哥危机爆发，主要由于货币高估、经常账户赤字和资本外逃。
• 美国和IMF提供救助，缓解了危机，但未能阻止后续的亚洲金融危机。
• 墨西哥在危机后迅速恢复，得益于出口市场（美国）的强劲表现。

5. 亚洲金融危机

• 1997年亚洲金融危机爆发，泰国、印尼、韩国等国受冲击最严重。
• 危机导致大量外债和资本外逃，但IMF和美联储的干预有助于稳定局势。
• 危机结束后，亚洲新兴经济体转向出口导向型经济，全球经济失衡加剧。

6. 俄罗斯、巴西、阿根廷危机

• 1998年俄罗斯违约，引发全球金融市场动荡。
• 巴西危机相对温和，得益于其不依赖国际贸易和IMF的援助。
• 阿根廷危机在2001年爆发，外汇储备迅速下降，外债占GDP比例过高，最终演变为政治危机。

7. 科索沃战争

• 1999年3月24日，北约以“保护人权”为名对南联盟发动空袭，战争持续78天。
• 战争以空袭为主，使用高技术武器，对南联盟的基础设施和民用设施造成严重破坏。
• 战争最终以南联盟接受和平协议告终，标志着北约从地域性组织向全球性组织的转变。

对中国的四点启示

1. 供需平衡：经济的供需是货币的两面，应综合考虑，在经济过热时增加供给以抑制通胀和贬值压力。
2. 无贬值，不紧缩：紧缩政策往往伴随着贬值风险，需谨慎对待。
3. 政策协同：货币政策和财政政策应相互配合，共同推动经济稳定。
4. 关注相对表现：应关注美国与世界经济的相对表现，以预测全球金融环境变化。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，如政治风险、外部冲击的持续性等。
• 财政政策的长期性与可持续性仍需关注，尤其是在面对全球性经济波动时。