20160411-安信证券-历史回溯之美国九零危机之一_六维度概览当期美国经济_11页_456kb

1989-1992年美国经济六维度概览总结

核心内容概述

1989-1992年是美国经济在老布什执政期间经历的一段过渡时期，整体上延续了里根时期对政府的抑制和对市场的倚重。此阶段美国经济经历了短暂的滞涨期，随后出现衰退，最终在1992年恢复增长。根据盈利周期与债务周期嵌套模型，这一时期的经济波动主要由债务泡沫的膨胀、破裂及再膨胀所驱动，背后反映的是对盈利的追逐。

六维度分析

1. 盈利维度

• 企业盈利：1989年一季度美国企业税后利润同比增速大幅下降至个位数，随后在1989年二季度至1990年一季度连续四个季度录得负增长，之后逐渐转正。
• 盈利周期：1990年三季度至1992年二季度，企业盈利快速增长；1992年三季度至1993年二季度则出现低速增长。
• 趋势：盈利波动较大，整体上呈现出周期性调整的特征。

2. 债务维度

• 总负债增速：1989年下半年开始明显回落，1991年四季度触底。
• 分部门负债：金融机构、家庭、非金融企业负债同比增速均出现回落，其中非金融企业负债在1991年三季度至1992年四季度间连续录得负增长。
• 政府部门负债：加杠杆周期从1990年二季度至1992年二季度，政府杠杆率由56%上升至62%。
• 债务质量：银行业坏账率在1989年一季度开始上升，1991年二季度达到阶段性高点，显示债务质量有所恶化。

3. 产出函数维度

• 人口指标：适龄劳动力人口持续上升，但抚养比在1984-1994年间上行后趋于下降，显示人口红利逐步减弱。
• 经济增速：1990年美国实际GDP同比增速从3.7%降至1.9%，1991年出现0.1%的负增长，1992年恢复至3.6%。

4. 政策影响维度

• 财政政策：政府加杠杆周期为1990年二季度至1992年二季度，政府债务/GDP比上升。
• 货币政策：1988年3月至1989年5月，美联储连续15次调升联邦基金目标利率，合计331.25个基点；随后开启降息通道，至1992年9月连续24次调降，联邦基金目标利率降至3.00%。

5. 国际环境维度

• 净出口：1987年美国净出口逆差达到1448亿美元，GDP占比3.0%；此后逆差和占比大幅下降，1991年逆差仅为286亿美元，GDP占比0.5%；随后迅速上升。
• 国际资本流动：危机前国际资本净流入大幅缩减，1991年全年仅净流入53亿美元；危机后迅速回升。

6. 大类资产表现

• 股票市场：道琼斯指数在1989-1990年间出现两次明显回调，分别下跌8.9%和21.2%。
• 债券市场：10年期国债收益率从1989年3月的9.53%逐步回落至1993年10月的5.19%。信用利差阶段性高点出现在1991年2月，超过12%。
• 大宗商品：CRB指数于1989年2月达到阶段性高点，随后持续下降，直至1993年6月触底。
• 美元指数：1989年中至1992年中期间，美元指数以振荡下行为主。

主要观点

• 老布什政府时期是美国经济从里根时期的市场导向向新阶段过渡的时期。
• 经济周期波动明显，表现为滞涨、衰退和恢复。
• 债务泡沫的膨胀与破裂是经济周期波动的主要驱动因素，债务质量下降与盈利周期的调整密切相关。
• 政策层面，财政和货币政策的调整在一定程度上缓解了经济波动。
• 国际环境对美国经济产生显著影响，尤其是净出口和资本流动的变化。
• 大类资产表现与经济周期和货币政策密切相关，股市和债市均出现显著波动。

关键信息

• 经济数据：1990年GDP增速从3.7%降至1.9%，1991年出现0.1%的负增长。
• 债务变化：非金融企业负债在1991年三季度至1992年四季度间连续录得负增长。
• 货币政策：美联储在1989年6月至1992年9月期间连续降息，联邦基金目标利率降至3.00%。
• 资本流动：1991年国际资本净流入仅53亿美元，危机后迅速回升。
• 股市波动：道琼斯指数在1989-1990年间出现两次明显回调。
• 美元走势：美元指数在1989年中至1992年中期间振荡下行。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，需注意潜在的外部风险与市场不确定性。

其他信息

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