20140226-广发证券-荣盛发展-002146.SZ-业绩超预期_布局新业务_11页_1mb

报告摘要

荣盛发展（002146.SZ）在2013年及2014年期间，展现出强劲的业绩和销售增长态势，同时积极布局新业务模式，尤其是旅游地产，为公司未来多元化发展奠定基础。

业绩持续高成长：2013年，公司实现主营业务收入192亿元，同比增长43%，营业利润41亿元，同比增长47%，净利润29.06亿元，同比增长36%。营业利润增速高于收入增速，主要得益于费用控制优化，而净利润增速较慢则由于少数股东占比上升。
销售表现强劲：全年销售金额达270亿元，同比增长49.54%，销售均价保持稳定，销售规模连续三年翻番，显示公司强大的市场拓展能力。
投资力度稳定：13年获取土地建筑面积约568.81万方，土地总价款112.65亿元，占销售金额的41.58%。公司主要在中等城市深耕，同时首次通过股权收购进入河北秦皇岛市场，进一步加强在环渤海区域的布局。
尝试新业务模式：公司开始试水旅游地产，与湖北省神农架林区及安徽省黄山市黄山区政府签订框架协议，投资旅游综合开发项目，包括龙降坪、探险景区、滑雪场等，丰富产品结构。
盈利预测与投资评级：预计2014年和2015年EPS分别为2.01元和2.70元，维持“买入”评级，表明市场对公司未来表现持乐观态度。

2014年预期：预计新推货值450亿元，总货值550亿元，销售规模有望达到380亿元，较2013年增长约45%。
项目亮点：
- 神农架项目：开发面积66.66万平米，一期投资约1.9亿元，享受政策优惠，项目推进有政府保障。
- 黄山太平湖金盆湾项目：总投资约50亿元，分四期开发，一期获得405.66亩土地，政府提供招商引资、项目开发和行政支持。
财务表现：
- 营业收入：2013年预计18,435百万元，同比增长37.42%。
- 净利润：2013年预计2,900百万元，同比增长35.52%。
- EPS：2013年1.55元，2014年预计2.01元，2015年预计2.70元。
- 估值比率：2013年P/E为5.49，P/B为1.44，EV/EBITDA为7.04，显示公司估值较低，具备成长潜力。

项目	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	9,502	13,415	18,435	23,914	31,512
净利润（百万元）	1,528	2,166	2,915	3,790	5,071
EPS（元/股）	0.82	1.15	1.55	2.01	2.70
P/E	10.4	7.4	5.5	4.2	3.2
P/B	2.6	1.9	1.4	1.1	0.8
EV/EBITDA	9.9	11.4	7.0	5.3	4.5