20170104-华创证券-石油化工行业深度研究报告_2017年油价中枢震荡向上_挖掘石油产业链周期机会_30页_2mb

石油化工行业2017年展望总结

核心内容概述

2017年国际油价预计中枢震荡向上，从40美元/桶回升至55美元/桶以上。OPEC与非OPEC国家达成减产协议，全球石油供需再平衡加速到来。美国页岩油产量下滑、边际成本支撑，成为影响油价的重要因素。石油产业链迎来周期性机会，上游油气开采、综合油气及炼化公司、下游化工产品及油田服务类企业均有望受益。然而，油价上涨仍面临不确定性，需关注库存、美元指数、钻机数及黑天鹅事件等风险因素。

主要观点

1. 原油三重属性

原油兼具金融、政治、商品三重属性，价格影响因素复杂。短期受金融、库存及消息面影响，中长期由商品属性主导。在供给紧缺时，价格受边际需求影响；在供给过剩时，价格受边际成本影响。

2. 减产协议推动供需再平衡

• OPEC与非OPEC联合减产约176万桶/天，占全球产量的1.8%。
• 2016年全球石油供给过剩71万桶/天，2017年预计供给紧缺22万桶/天。
• 产油国财政压力大，减产协议符合各方利益，推动油价回升。

3. 美国页岩油产量为最大不确定因素

• 美国页岩油产量衰竭快，维持产量需持续投资。
• 低油价导致页岩油企业破产，涉及总债务达679亿美元。
• 页岩油边际成本支撑油价，预计在40-45美元/桶，对油价形成底部支撑。

4. 油价中枢震荡向上

• 预计2017年国际原油供需再平衡持续改善，油价中枢震荡向上至55美元/桶以上。
• 油价上涨将带来石油产业链整体盈利改善，机遇大于挑战。

5. 投资建议

• 上游油气生产企业：

  • 洲际油气：平均收购价格低，预计增厚EPS 0.19元。
  • 新奥股份：并购Santos公司，打造天然气全产业链，预计增厚EPS 0.21元。
  • 中天能源：布局全产业链，预计增厚EPS 0.22元。
  • 新潮能源：拥有北美油气资产，预计增厚EPS 0.07元。

• 综合油气及炼化公司：

  • 上海石化：一体化优势明显，经营稳定，受益石化景气周期。
  • 华锦股份：炼油、乙烯、丙烯产能大，受益产品涨价，估值低。
  • 中国石化：炼化能力大，业绩弹性高，估值低。

• 产品涨价及盈利改善：

  • 涤纶产业链：需求增加，供给增速放缓，建议关注桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。
  • “丙烷-丙烯-聚丙烯”产业链：建议关注东华能源。
  • 丙烯酸及酯产业链：供需改善，盈利回升，建议关注卫星石化。

• 油田服务及工程技术类企业：

  • 油价回暖将带动相关企业受益，但需时间传导。
  • 建议关注中海油服、石化油服、海油工程、ST天利。

关键信息

• 2016年全球石油供给过剩71万桶/天，2017年预计供给紧缺22万桶/天。
• OPEC与非OPEC联合减产176万桶/天，占全球产量1.8%。
• 美国页岩油产量下滑11%，储量下滑12%，边际成本支撑油价。
• 2017年油价中枢震荡向上至55美元/桶以上，50-65美元区间。
• 全球上游投资2016年约为5200亿美元，同比下降23%。
• 2016年全球GDP增长率预计为3.1%，2017年有望回升至3.4%。
• 32家国际金融机构预测2017年Brent油价52.91-58.85美元/桶，WTI油价51.45-57.34美元/桶。

风险提示

1. 减产协议执行效果：若执行不达预期，油价可能面临调整。
2. 短期波动因素：需关注原油库存、美元指数、钻机数等。
3. 黑天鹅事件：美国政策、欧洲形势、中东局势等可能对油价造成冲击。

图表目录（摘要）

• 图表1：原油定价机制发展历程
• 图表2：国际原油5大现货3大期货市场
• 图表3：原油具有金融、政治、商品三重属性
• 图表4：1861-2015年美国油价走势
• 图表5：2014年以来国际WTI油价走势
• 图表6：OPEC与非OPEC国家初步减产份额分配
• 图表7：OPEC与非OPEC联合达产协议额度分配
• 图表8：OPEC历史减产执行情况
• 图表9：俄罗斯历史减产执行情况
• 图表10：OPEC原油出口收入走势图
• 图表11：俄罗斯油气收入走势图
• 图表12：中东主要产油国财政情况
• 图表13：中东产油国财政平衡油价水平
• 图表14：全球制造业及工业生产走势
• 图表15：全球GDP增长率走势图
• 图表16：2015年全球一次能源消费结构
• 图表17：1990-2050年全球一次能源消费结构
• 图表18：全球原油供需平衡走势（乐观情景）
• 图表19：全球原油供需平衡走势
• 图表20：全球石油供给及环比增速变化
• 图表21：全球石油消费及环比增速变化
• 图表22：2014-2016年主要OPEC及非OPEC产油国产量变化
• 图表23：OPEC原油生产及环比增速变化
• 图表24：2016年预计OPEC成员国产量分布
• 图表25：OPEC产油国2016年增产情况
• 图表26：沙特原油供给及环比增速变化
• 图表27：伊朗原油供给及环比增速变化
• 图表28：伊拉克原油供给及环比增速变化
• 图表29：俄罗斯原油供给及环比增速变化
• 图表30：美国原油供给及环比增速变化
• 图表31：中国原油供给及环比增速变化
• 图表32：中国原油消费及环比增速变化
• 图表33：印度原油消费及环比增速变化
• 图表34：美国页岩油产量下滑
• 图表35：美国油气储量下滑
• 图表36：2015年至今105家油气公司申请破产保护
• 图表37：美国油气申请破产公司涉及总债务679亿美元
• 图表38：2014-2015年美国各州原油产量变化
• 图表39：1985-2016年美国各州原油产量分布图
• 图表40：美国不同地区页岩油成本走势
• 图表41：原油需求增加，原油成本上行
• 图表42：2014-2016年美元指数与油价走势图
• 图表43：2010-2016年世界原油库存与变化情况
• 图表44：2010-2016年美国原油库存与变化情况
• 图表45：2010-2016年世界原油产量和钻机数
• 图表46：2010-2016年美国原油产量和钻机数
• 图表47：32家国际金融机构对Brent油价预测
• 图表48：32家国际金融机构对WTI油价预测
• 图表49：原油产业链
• 图表50：全球上游投资2017年见底复苏
• 图表51：原油生产及加工产业链
• 图表52：原油下游产业链
• 图表53：上游油气公司业绩弹性分析
• 图表54：综合油气及炼化公司业绩弹性分析
• 图表55：涤纶产业链
• 图表56：涤纶产业链公司业绩弹性分析
• 图表57：东华能源“丙烷-丙烯-聚丙烯”产业链
• 图表58：东华能源业绩弹性分析
• 图表59：卫星石化C3产业链图
• 图表60：丙烯酸及酯公司业绩弹性分析

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上

• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%

• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间

• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上

• 行业中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%

• 行业回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上