20210704-华安证券-2021年中期投资策略_变局_成长→均衡→价值_42页_1mb

2021年中期投资策略总结

核心内容

2021年中期投资策略聚焦于“变局：成长 → 均衡 → 价值”的市场风格转换，分析了国内外流动性变化、政策导向、风险偏好及结构性机会。整体市场预计呈现震荡格局，重点转向业绩确定性高的板块，如银行、食品饮料、农林牧渔以及中游制造。

主要观点

• 流动性边际收敛：下半年国内外宽松流动性将有所收敛，M2同比增速预计在8%附近，社融存量同比增速将回落至10%附近。MLF到期压力大，短端利率中枢上移，长端利率震荡。
• 增长放缓但政策容忍度提高：经济复苏斜率放缓，但政策对增长容忍度显著提升，除非出现失速风险，否则不会对政策造成扰动。
• 风险偏好受约束：外部风险包括中美关系变化、美联储货币政策紧缩；内部风险包括企业债违约、房地产流动性问题。
• 结构性机会为主：市场估值结构畸形，高估值板块需警惕，关注低估值、业绩确定性高的板块。
• 风格转换趋势明显：成长板块业绩高位，但后续将让位于均衡配置，价值板块（如食品饮料、农林牧渔）及中游制造（如工程机械、家电）将成为重点。

关键信息

1. 流动性变化

• M2同比增速预计在8%附近偏弱震荡。
• 社融存量同比增速将回落至10%附近，下半年融资需求增加，但增速放缓。
• MLF下半年到期规模达4.15万亿，央行可能缩量操作。
• 短端利率中枢上移，波动加大；长端利率维持震荡，中枢可能在3%-3.3%。

2. 价格变化

• PPI高位后下降，三季度末可能出现次高峰，年末CPI可能超预期突破3%。
• 美联储货币政策逐渐转鹰，通胀和失业问题成为关注重点。

3. 市场盈利与估值

• 市场整体盈利增速预计全年在25%左右，但逐季回落。
• 下半年创业板盈利回落可能快于主板，需关注估值分位。
• 估值结构分化严重，高估值板块需警惕回调风险。

4. 行业表现与机会

• 成长板块：上半年表现强势，但下半年可能让位价值板块。
• 周期板块：受PPI传导影响，CPI上行，关注食品饮料、农林牧渔。
• 中游制造：上游涨价压力缓解，下半年业绩有望改善，关注工程机械、家电。
• 新能源汽车产业链：高景气度持续，关注上游锂盐、中游材料及设备、下游整车制造和服务。

5. 碳中和主题

• 下半年关注碳交易市场启动及相关政策，尤其是9月22日“碳中和”目标一周年。
• 碳交易市场包含配额和CCER，预计全国碳交易市场即将启动，推动相关金融服务板块。

重点主线

主线一：高景气板块（半导体、新能源汽车产业链、周期结构性机会）

• 半导体：芯片景气向产业链蔓延，AIoT带来增量市场，国家战略高度提升。
• 新能源汽车：需求持续增长，带动上游锂盐、中游材料及设备、下游整车制造。
• 周期板块：原油价格上行，带动炼油盈利；涤纶供需紧平衡，有望量价齐升。

主线二：低估值板块（银行）

• 银行板块基本面改善，不良率下降，盈利回升，具备防御属性。

主线三：年末交易CPI超预期（食品饮料、农林牧渔）

• CPI上行是确定性事件，年末可能突破3%，关注消费板块和涨价预期。

主线四：中游制造（工程机械、家电）

• 上游成本压力减弱，关注行业景气度回升和销售端改善。

风险提示

• 政策转向超预期；
• 下半年经济回落速度和幅度超预期；
• 美国经济恢复不及预期；
• 对2021年经济数据和上市公司盈利的测算与实际存在较大误差。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在±5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：5%-15%；
  • 中性：±5%；
  • 减持：-5%至-15%；
  • 卖出：-15%以上；
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性。

重要声明

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