2021年中期投资策略：变局，成长_均衡_价值-20210704-华安证券-42页_1mb

变局：成长→均衡→价值 ——2021年中期投资策略总结

核心结论

• 市场整体将呈现区间震荡格局，轻指数、重结构。
• 四季度投资机会优于三季度，需警惕风险事件暴露。
• 风险偏好受多因素制约，价值板块有望回归。

主要观点

1. 流动性将有所收敛

• M2同比增速：预计下半年M2同比增速将在8%附近偏弱震荡。
• 社融存量同比增速：社融存量同比增速将继续回落，年末预计回到10%附近。
• MLF到期压力：下半年MLF到期规模达4.15万亿，需关注央行应对。
• 利率走势：
  • 短端利率：中枢上移，波动加大。
  • 长端利率：趋势向下，但预计在3-3.3%区间震荡。

2. 增长持续放缓，但政策容忍度提升

• 增长趋势：二季度为环比动能高点，年内增长将持续放缓。
• 经济恢复：制造业投资和消费恢复至疫情前的70%和50%，但仍有提升空间。
• 出口：高位温和放缓，但存在超预期可能，尤其关注美国服务类消费对出口的影响。
• CPI与PPI：PPI高位后下降，三季度末可能出现次高峰；CPI受低基数效应和价格传导影响，有望上行，年末存在突破3%的风险。

3. 风险偏好面临硬约束

• 外部风险：中美关系可能两极化，关注科技领域的升级冲突。
• 内部风险：企业债违约风险上升，房地产行业流动性问题需警惕。
• 美联储政策：Taper渐近，货币政策转向鹰派，可能提前加息。

4. 立足震荡行情，挖掘结构性机会

• 市场估值：整体估值偏高，但行业间分化加剧，高估值板块需谨慎。
• 盈利预期：全年全A盈利增速约25%，创业板增速回落更快，四季度可能转负。
• 结构性机会：
  • 高景气板块：半导体、新能源汽车产业链、周期结构性机会（如炼油、涤纶）。
  • 低估值板块：银行板块具备防御属性，盈利回升，不良率下降。
  • 价值板块：关注食品饮料、农林牧渔及中游制造（如工程机械、家电）。

5. 业绩为先，风格转变

• 风格转变趋势：成长板块业绩高位、景气依然，但流动性边际收敛，成长有望让位均衡和价值。
• 四季度策略：关注CPI超预期带来的价值投资机会，如食品饮料和农林牧渔。
• 中游制造机会：上游涨价压力缓解，下游传导顺畅，关注工程机械和家电等板块。

关键信息

• 流动性变化：下半年宏观流动性边际收敛，短端利率中枢上移，长端利率震荡。
• 经济复苏：增长缓慢，但政策容忍度提高，不会因小幅回落而调整。
• CPI与PPI：PPI三季度末或出现次高峰，CPI年末可能突破3%。
• 美联储动向：Taper启动，加息周期提前，美债收益率仍有上行空间。
• 碳中和主题：全国碳交易市场启动临近，关注碳交易及CCER相关板块。
• 行业表现：半导体、新能源汽车、周期性板块（炼油、涤纶）及银行、食品饮料、中游制造为下半年重点。

重要数据

• M2同比增速预计8%附近。
• 社融存量同比增速年末回落至10%附近。
• MLF到期规模4.15万亿。
• CPI年末可能突破3%。
• 新能源车5月产销量同比分别增长166.3%和166%。
• 银行业绩2021Q1同比增速达5.02%。
• 涤纶表观消费量增速有望回升至8%。

投资策略建议

• 成长板块：业绩高位，但后续增速放缓，逐步调整为均衡配置。
• 价值板块：关注CPI超预期、确定性业绩的行业，如食品饮料、农林牧渔。
• 中游制造：上游涨价压力缓解，关注工程机械、家电等。
• 碳中和主题：关注碳交易市场启动及CCER相关板块。

风险提示

• 政策转向超预期。
• 下半年经济回落速度和幅度超预期。
• 美国经济恢复不及预期。
• 对2021年经济数据和盈利的测算存在误差。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，分析师独立出具，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，客户需根据自身情况判断。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，并提供相关服务。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月收益率领先沪深300指数5%以上。
  • 中性：收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
  • 减持：收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：5%至15%。
  • 中性：-5%至5%。
  • 减持：5%至15%。
  • 卖出：15%以上。
  • 无评级：因信息不足或不确定性。

总结

本报告分析了2021年下半年的市场走势、流动性变化、政策导向、风险偏好及结构性投资机会。建议投资者在震荡行情中关注业绩为先的行业，如银行、食品饮料、农林牧渔及中游制造，并注意碳中和主题带来的投资机会。同时，需警惕政策转向、经济回落、美联储紧缩等风险因素。