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公司总结：黄鸡或迎景气度提升，生猪稳健发展待拐点

核心内容概述

本报告分析了公司2022年一季度的业绩表现，并对未来三年的盈利预测和投资建议进行了展望。公司主要业务涵盖生猪养殖和黄羽鸡养殖，同时涉及其他禽类相关业务。2022年一季度，公司营业收入和净利润均出现下滑，主要受生猪价格低位和行业亏损影响。但公司对黄羽鸡业务的布局和转型显示出较强的市场适应能力，未来盈利有望逐步恢复。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年一季度业绩：公司实现营业收入145.9亿元，同比减少13.31%；归母净利润为-37.6亿元，同比减少792.4%；扣非后归母净利润为-36亿元，同比减少767.8%。
• 业务结构：生猪业务收入为61.5亿元，同比减少19%；黄羽鸡销售收入为66.35亿元，同比增长0.9%。
• 亏损原因：公司一季度计提资产减值准备10亿元，主要因肉猪存货跌价，若剔除该影响，亏损为27.6亿元。

2. 黄羽鸡业务

• 行业趋势：黄羽鸡父母代存栏处于近四年相对低位，对价格形成支撑，行业景气度有望提升。
• 公司地位：2021年公司销售肉鸡11.01亿只，占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的11%，位列行业第一。
• 业务转型：公司持续推进禽业转型升级，发展屠宰及预制菜业务，2021年鲜品鸡销量增长18.33%，预制菜销量达16,889吨。
• 研发实力：公司拥有专业的鸡育种公司，建立了规模领先、结构合理的黄羽鸡育种基地，是国内掌握优质鸡遗传资源最多的单位之一。

3. 生猪业务

• 行业背景：受非洲猪瘟影响，生猪价格在2019年达到高峰后持续下跌，2021年10月左右降至11元/公斤，当前约为14元/公斤。
• 公司应对：公司淘汰部分受非瘟影响的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售，2020年外购金额达51.9亿元，占新增比重约36%。
• 成本控制：公司通过优化结构、提高生产效率，逐步降低养殖成本，2021年优质能繁母猪存栏达100-110万头。
• 未来展望：生猪产能去化趋势明显，行业结构性调整正在进行，公司盈利能力有望逐步修复。

4. 盈利预测

• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为-0.25元、1.66元、2.68元。
• PE预测：对应2023-2024年动态PE分别为12倍和7倍，维持“买入”评级。
• 收入增长：预计公司营业收入将逐年增长，2022年增长24.27%，2023年增长29.86%，2024年增长34.97%。
• 毛利率变化：预计公司整体毛利率将由负转正，并逐步提升，2022年毛利率为8.67%，2023年为20.50%，2024年为21.03%。

5. 风险提示

• 市场风险：下游养殖业可能出现疫情，影响产品销售。
• 政策风险：活禽交易和调运限制可能对行业造成进一步影响。
• 成本风险：饲料成本偏高等因素可能对盈利造成压力。

关键信息

业务结构

• 肉猪业务：2021年收入为29,494.27百万元，毛利率为-30.39%。
• 肉鸡业务：2021年收入为30,327.59百万元，毛利率为9.00%。
• 其他业务：2021年收入为5,142.73百万元，毛利率为16.40%。
• 总体收入：2021年总收入为64,964.59百万元，2022年预计为80,733.14百万元，2023年预计为104,840.92百万元，2024年预计为141,500.49百万元。

财务指标

• 资产负债率：2021年为64.10%，预计2024年降至51.99%。
• 流动比率：2021年为1.81，预计2024年提升至3.52。
• 速动比率：2021年为1.05，预计2024年提升至2.46。
• 每股净资产：2021年为5.47元，预计2024年为9.45元。
• 每股经营现金：2021年为0.12元，预计2024年为2.92元。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计公司未来业绩有望增长。
• 盈利预期：公司盈利能力逐步修复，未来三年业绩有望显著改善。

附录信息

联系方式

• 分析师：徐卿，执业证号：S1250518120001，电话：021-68415832，邮箱：xuq@swsc.com.cn。
• 联系人：刘佳宜，电话：021-68415832，邮箱：liujy@swsc.com.cn。

分销团队

• 销售团队：公司设有多个销售区域，包括上海、北京、广深等，拥有完整的销售网络。

数据来源

• 数据来源：Wind，西南证券。

总结

公司当前面临生猪价格低位带来的盈利压力，但黄羽鸡业务表现稳健，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着行业景气度提升和公司业务转型，未来盈利有望逐步恢复。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司具备较强的应对能力和增长动力，预计未来三年业绩将显著改善，值得投资者关注。