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温氏股份（300498.SZ）投资分析总结

核心内容

温氏股份（300498.SZ）是一家以农牧业务为核心的龙头企业，其黄鸡业务保持高景气，生猪业务稳步扩张。公司2018年一季度实现利润14.1亿元，符合市场预期。当前股价为21.24元，目标估值为25.82元，对应22xPE，较现价有22%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 黄鸡景气延续：2017年禽流感导致行业产能大幅缩减，黄羽鸡价格持续高位运行。2018Q1销售肉鸡1.53亿只，均价14元/kg，同比增长75.63%，肉鸡板块贡献利润8.6亿元。
• 生猪稳步扩张：2017年公司立项规模达1326万头，2018年预计出栏2200万头，同比增长16%。猪价预计维持在13.5-14元/kg，成本优秀的企业仍能盈利。
• 分部估值合理：公司分部估值为1348亿元，其中生猪板块840亿（20xPE），肉鸡板块270亿（10xPE），投资板块185亿（3xPE），生鲜板块1亿，其他板块52亿。合计对应2018年22xPE，上涨空间为22%。
• 盈利预测：2018年公司预计实现营业收入59531百万元，净利润6357百万元，归属于母公司净利润6135百万元，EPS为1.18元。
• 成本优势显著：温氏的“公司+农户”模式显著降低了养殖成本，2017年肉猪和肉鸡完全成本分别为12.0元/kg和11.0元/kg，具有较强的盈利能力。

关键信息

• 财务数据：
  • 2017年每股净资产为6.6元，ROE（TTM）为19.4%。
  • 2018年PE为18.1，PB为3.0。
• 估值对比：与同行业公司相比，温氏股份的PE和PB均处于合理区间，显示出其较高的盈利能力和估值潜力。
• 风险提示：
  • 生猪价格波动可能影响公司盈利。
  • 突发大规模不可控疫病可能对生物性资产造成巨大损失。
  • 重大食品安全事件可能损害企业信誉。
  • 宏观经济系统性风险可能影响需求端。
  • 极端气候灾害导致粮价上涨，增加养殖成本。

盈利预测与估值

估值对比表

分部估值详情

• 生猪板块：预计2018年出栏2200万头，均价13.5元/kg，完全成本11.87元/kg，贡献利润42亿元，对应市值840亿元。
• 肉鸡板块：预计2018年出栏7.8亿只，均价12.8元/kg，完全成本10.9元/kg，贡献利润27亿元，对应市值270亿元。
• 温氏投资：按可供出售金融资产3倍计算，市值185亿元。
• 生鲜板块：参考钱大妈估值，市值1亿元。
• 其他板块：设备制造、乳品、兽药等，参考行业平均PE，折价40%，市值52亿元。

成本测算

估值比率

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

风险提示

• 生猪价格波动：若长期跌破成本线，将严重影响公司现金流和正常运营。
• 突发大规模不可控疫病：可能导致企业生物性资产受损，影响可持续经营。
• 重大食品安全事件：可能损害企业信誉，甚至引发兼并收购。
• 宏观经济系统性风险：可能影响需求端，导致企业倒闭潮。
• 极端气候灾害：可能推升粮价，增加养殖成本，影响企业盈利。

总结

温氏股份凭借其在黄鸡和生猪板块的强劲表现，以及高效的“公司+农户”模式，展现出良好的盈利能力和估值潜力。尽管2018年一季度受到猪价下跌影响，但公司通过优化成本和扩大养殖规模，预计全年仍能保持盈利增长。当前估值较低，具备上涨空间，建议投资者关注其长期发展潜力及行业变化。