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中航产融退市风险；政策助力民企发债融资

核心内容概述

本报告主要围绕2025年3月中国信用债市场运行情况展开，重点分析了中航产融退市及债券转场外兑付事件、政策对民营企业债券融资的支持以及重庆区域国企主体整合的相关情况。同时，报告还总结了当月信用债发行情况、新增违约情况及评级变动情况，整体反映出信用债市场在发行规模、融资结构和风险偏好方面存在一定的波动和调整。

一、本月重要信用事件与分析

1. 中航产融退市风险

• 事件背景：中航产融（600705.SH）公告拟终止股票上市，并暂停交易所发行的17只公司债券交易，但未直接违约，仅承诺按约兑付。
• 业务结构：中航产融是中航集团旗下的金控平台，业务涵盖融资租赁、财务、信托、证券等，其中租赁业务占比最高（2023年收入占比64.01%）。
• 财务状况：
  • 截至2024年9月末，总资产4,423.93亿元，资产负债率85.13%，近年呈下降趋势。
  • 2024年净利润为-0.48亿元，扣非净利润为-1.89亿元，为近十年首次亏损。
  • 2023年营业收入169.39亿元，净利润14.84亿元，近年持续下滑。
• 风险因素：
  • 投资收益被大额减值损失抵消，尤其是交易性金融资产亏损（2022年-18.36亿元，2023年-18.45亿元）。
  • 租赁业务不良率逐年上升，2023年达1.39%，高于行业均值（1.09%）。
  • 信托业务风险暴露加速，2023年信用风险资产180.48亿元，关注类占比17.86%，不良率3.33%。
  • 证券业务收入和利润大幅反弹，但存在个别债券违约风险。
• 影响分析：
  • 退市和债券转场外兑付为化解风险的重要手段，可能引发监管介入或业务整合。
  • 此次事件反映出中央国有企业在金融投资风险控制方面仍有不足，同时也体现其对风险业务“零容忍”的态度。

2. 政策发力助推民企融资

• 政策背景：
  • 2025年2月17日召开的民营企业座谈会是自2018年以来首次以民企融资为主题的全国性会议。
  • 多部门联合支持民企融资，如中国人民银行、交易商协会、证监会等。
• 融资情况：
  • 2025年第一季度民企信用债发行62只，发行规模372.90亿元，较2024年同期下降41.41%。
  • 有担保债券发行规模增长显著，占比达14.61%，反映市场风险偏好降低。
  • 2025年第一季度民企信用债加权平均利率降至3.40%，较2024年同期下降0.12个百分点。
• 重点企业：
  • 华为、比亚迪、宁德时代、小米、新希望、正泰集团等企业参与政策会议，反映政策对优质民企的支持。
  • 复星高科等企业重新发行中长期债券，融资结构逐步优化。
• 政策效果：
  • 交易商协会推出14条支持民企发展的举措，证监会计划推出“科技板”债券，为科创民企提供更多融资工具。
  • 虽然民企融资规模未显著增长，但政策导向积极，市场信心有所回升。

3. 重庆区域主体整合

• 整合主体：重庆渝富控股集团有限公司（渝富控股）作为重庆市国资委全资金融控股平台，正推动区域主体整合。
• 主要举措：
  • 发行首单地方国企30年期公司债“24渝富02”，规模15亿元，票面利率3.27%，反映市场对其信用资质的认可。
  • 通过股权划转、增资等方式整合西南证券、轻纺控股、重庆市水利投资（集团）有限公司等资产。
  • 2025年1月获得西南证券29.51%股权，2025年3月获得重庆水务28%股权，成为其间接控股股东。
• 改革逻辑：
  • 优化资源配置，聚焦核心业务，减少同质化竞争。
  • 推动渝富控股向国有资本运营公司转型，统筹区域战略性产业投资。
  • 探索创新债券品种，如REITs，拓宽融资渠道，支持地方经济发展。

二、信用债发行情况

• 市场总发行：2025年3月信用债发行12,128.51亿元，环比增长48.61%，但同比下降24.71%。
• 净融资额：-1,229.75亿元，环比减少3,690.44亿元，同比下降4,279.45亿元。
• 民企表现：
  • 发行量315.20亿元，环比下降13.17%，同比下降55.89%。
  • 净融资额-408.95亿元，环比减少508.71亿元，同比上升33.63%。
• 低评级主体：
  • 总发行量1,450.82亿元，环比增长104.98%，但同比下降12.39%。
  • 净融资额-688.40亿元，环比减少716.22亿元，同比下降320.07亿元。
  • 低评级民企未发行债券，融资环境仍承压。

三、新增违约

• 本月无新增违约主体。
• 新增违约债券：
  • “H21融信1”和“H20融信1”（融信集团）：展期，逾期本金0.92亿元。
  • “H0宝龙04”（宝龙集团）：展期，逾期利息5,019.30万元。
  • “21学费02”、“21学费04”、“21学费03”和“21学费次”（武汉天盈）：展期，逾期本金7.62亿元，逾期利息0.15亿元。
  • “18国厚金融PPN002”（国厚资产）：实质违约，逾期本金3.80亿元。
  • “19云智次”和“19云智优”（苏宁易购）：展期，逾期本金3.41亿元，逾期利息409.19万元。

四、评级变动

• 评级变动情况：
  • 共26家发行人发生评级变动，其中9家上调，5家下调，10家展望下调，6家展望上调。
  • 海通国际证券集团有限公司评级调整后撤销。
• 主要变动：
  • 江苏新华报业传媒集团有限公司：由AA+上调至AAA。
  • 龙湖集团：由BB+下调至BB。
  • 融信集团、宝龙集团、苏宁易购等出现展期或实质违约，评级未显著下调。
  • 小米、美团等科技企业评级展望转为稳定。

总结

本月信用债市场呈现净流出态势，民企融资压力较大，但政策支持带来一定积极信号。中航产融的退市及债券转场外兑付事件虽引发关注，但未造成直接违约，反映出中央国企风险化解能力较强。同时，重庆区域国企整合步伐加快，渝富控股通过股权划转、债券创新等手段优化资源配置，提升战略地位。整体来看，信用债市场结构正在调整，政策对民企的支持逐步显现，但市场风险仍需持续关注。