20140102-中投证券-零售行业_估值有望进一步回升_看好全渠道O2O_改革红利_28页_1mb

零售行业2014年度投资策略总结

核心内容

2014年，零售行业面临居民消费意愿不足、电商冲击及商业地产分流等挑战，但行业估值有望进一步回升。全渠道O2O转型、国资改革及行业兼并重组将成为推动行业经营模式改善、增强中长期竞争力的关键因素。

主要观点

• 行业处于大变革时代：网络购物仍处快速增长期，但面临流量红利消逝、客户获取成本上升、线上线下价差缩小等问题。电商同质化严重，实体零售需通过全渠道O2O转型和兼并收购提升竞争力。
• O2O转型是关键：相比与互联网平台合作，实体零售商通过全渠道O2O转型更具主动权，能够增强供应链掌控力、精准营销能力，从而提升盈利能力。
• 估值有望修复：2014年，零售板块静态PE有望修复至25倍左右，板块上涨空间预计在25%左右。
• 改革红利推动发展：户籍制度改革、新型城镇化、国资改革等主题将为零售行业带来新的增长动力，推动估值提升和行业整合。

关键信息

行业表现

• 2013年社会消费品零售总额增速放缓，2014年有望略高于2013年，预计在14-15%。
• CPI温和上涨，但不足以显著提升零售业态收入。
• 重点品类如纺织服装、化妆品、家电等保持平稳增长，部分品类如金银珠宝因高基数影响增速放缓。

电商发展瓶颈

• 电商红利消逝，客户获取成本上升，线上线下价差缩小。
• 网购用户人均消费增速放缓，预计2013-2016年CAGR降至20%左右。
• 电商盈利艰难，多数平台尚未盈利，且面临同质化、虚拟地产商化等问题。

实体零售转型方向

• 实体零售需通过全渠道O2O转型、提升供应链掌控力和精准营销能力实现盈利提升。
• 区域实体零售商在门店网络、物流、会员资源等方面具备优势，可借力电商实现双向融合。
• 全渠道O2O转型需突破观念、资金、人才和物流等多重壁垒。

兼并收购与规模扩张

• 并购是实体零售快速扩张的方式，具备规模、利润和运营管理能力的企业更有机会成为收购方。
• 重点推荐企业具备兼并收购潜力，如王府井、天虹商场、步步高、友谊股份等。

重点个股推荐

• 步步高（002251）：O2O全渠道战略启动，有望实现弯道超车，成为零售“中南王”。
• 欧亚集团（600697）：区域龙头，具备内生和外延双驱动能力，受益于改革红利。
• 天虹商场（002419）：全渠道转型先锋，注重后台内功，回归零售本质。
• 王府井（600859）：全渠道转型前途光明，但道路曲折，建议把握波段机会。
• 苏宁云商（002024）：A股唯一建成物流、信息流、资金流闭环的公司，具备多元主题优势。

风险提示

• 全渠道转型前期可能面临亏损超预期。
• 国资改革进展可能缓慢，影响企业激励机制和并购重组效果。

作者信息

• 署名人：徐晓芳
• 联系方式：S0960511030019，0755-82026826，xuxiaofanq@china-invs.cn

行业数据概览

• 上市公司家数：72
• 总市值（亿元）：4,286.75
• 占A股比例（%）：1.59%
• 平均市盈率（倍）：41.68

估值修复预期

• 2014年零售板块估值有望修复至25倍，板块上涨空间约25%。
• 重点推荐企业有望在改革红利和O2O转型中脱颖而出，提升竞争力。

未来展望

• 零售行业将在O2O、国资改革、并购重组等主题推动下迎来新的发展机遇。
• 区域龙头有望通过渠道下沉和规模扩张，受益于城镇化和户籍制度改革。

总结

2014年零售行业将经历关键变革，全渠道O2O转型和国资改革成为主要驱动力。重点推荐企业具备转型和扩张能力，有望在行业调整中脱颖而出，推动估值回升和业绩增长。