20151221-招商证券_香港_-中国白银集团-00815.HK-从白银生产商转型为全渠道O2O零售业务_13页_1mb

公司总结

核心内容

该文档主要分析了一家从事白银冶炼及零售业务的公司，涵盖其业务发展、财务状况、估值比较及市场前景。公司从2002年开始生产白银，2011年在香港上市，2015年收购了上海华通铂银交易市场有限公司，逐步向零售O2O业务转型。公司不仅在白银冶炼领域占据重要地位，还积极布局线上零售平台，推动零售业务增长。

主要观点

1. 业务转型与收入变化

• 白银冶炼业务：公司从2013年开始受到白银价格下跌及部分产量转为内部银饰使用的影响，导致收入下滑。2015年上半年，白银冶炼业务收入占比降至61%，而线上业务收入占比提升至39%。
• 零售业务转型：公司从2014年起开始布局全渠道零售珠宝电商，采用O2O模式，线上平台与线下门店相互引流。2015年线上平台交易额约为1亿元，线下门店收入贡献约1.2亿元，预计未来线上平台交易额将增长至5亿元。
• 多元化销售渠道：公司不仅发展自有电商平台「金猫银猫」，还与天猫、京东等第三方平台合作，拓展市场。

2. 线上业务发展

• 线上业务占比：截至2015年上半年，线上业务占总收入的39%，运营利润占比达31%。
• O2O模式：线上平台以低单价、高SKU吸引用户，线下门店则以高单价产品为主，两者互补，提升整体销售能力。
• 多媒体购物：公司通过与电视购物频道合作，特别是央视，推广白银产品，2014年销售额达7000万元，2015年增至3亿元。

3. 白银市场前景

• 白银价格与黄金相关：白银价格与黄金高度相关，预计2016年下行空间有限，上行空间较大。
• 供需关系：全球白银供需偏紧，需求预计保持4.1%的复合增长率，而产量复合下降2.5%，导致未来需求缺口扩大。
• 废银供给减少：自2011年以来，废银供给持续下降，进一步支撑白银价格。

4. 财务分析

• 收入与利润变化：2011-2014年，公司收入从9.84亿元增长至15.23亿元，但2013-2015年因白银价格下跌及业务转型，收入有所下滑。
• 成本与毛利率：白银冶炼业务毛利率较高，线上业务毛利率逐步提升。
• 现金流与负债：公司现金周转周期较短，2014年底现金余额达7.4亿元，负债结构以短期借款为主，资产负债率保持在35%以下。

5. 估值比较

• PE与PB：公司目前PE估值为44.9x2015，PB估值为2.6x2015，较上游白银冶炼商如江西铜业的PE估值14.4x2015略高。
• 行业对比：下游珠宝零售业务参考香港黄金珠宝同行的PE估值，约为9.6x2015，公司估值相对合理，若电商发展良好，估值可能进一步提升。

关键信息

• 公司背景：公司成立于2002年，总部位于江西吉安，主要生产白银，产品纯度超过99.995%。
• 线上平台：2014年推出「金猫银猫」电商平台，2015年销售额约1亿元，预计2016年增长至5亿元。
• 零售模式：公司采取O2O模式，线上引流至线下，线下提供高单价产品。
• 财务数据：
  • 2014年净利润2.48亿元，ROE为33%。
  • 2015年上半年收入5.55亿元，运营利润6700万元。
• 市场前景：中国珠宝市场电商渗透率较低，预计未来还有较大提升空间，2015年珠宝电商交易额占比预计达3.7%，2014年仅为2.6%。
• 大股东：陈万天先生持有公司30.8%的股份，为公司主席、行政总裁兼执行董事，拥有超过10年的有色金属行业经验。

结论

公司作为中国前十大白银冶炼商之一，在白银冶炼领域具备较强竞争力，同时积极转型零售O2O业务，推动线上销售增长。尽管白银价格波动影响了冶炼业务收入，但线上业务增长迅速，未来有望带动公司整体业绩提升。当前估值较为合理，若电商发展超出预期，可能带来估值提升。公司具备良好的财务状况，现金流稳定，负债结构可控，未来增长潜力较大。