20180918-国金证券-南极电商-002127.SZ-南极电商拟回购部分股份用于股权激励_彰显公司长期发展信心_6页_1mb

报告摘要

南极电商（002127.SZ）发布回购股份用于股权激励的预案，彰显公司对长期发展的信心。公司计划使用自有资金回购股份，金额不低于1.5亿元、不超过3亿元，回购价格不超过11元/股，预计回购股份占总股本的1.11%。回购后用于员工激励或持股计划，有助于绑定员工与公司利益，增强团队凝聚力。

业绩表现强劲：2018年上半年，公司营收达12.34亿元，同比增长390%；归母净利润为2.92亿元，同比增长109%。剔除时间互联后，净利润增长68%，符合市场预期。
GMV快速增长：2018年8月，南极人品牌GMV同比增长47.7%，卡帝乐品牌GMV同比增长138%，综合计算南极电商GMV同比增长56%。
多元化品牌战略成效显著：公司传统强势品类如内衣、床上用品市占率持续提升，同时新品类如母婴用品、居家日用、生活电器等迅速扩张。
核心优势明显：公司通过电商平台（如阿里、京东、拼多多）实现流量聚集效应，降低营销成本，并利用大数据优化选款与反馈，提升爆款产出能力。对于供应商，公司通过稳定的终端销售形成共同体，提升整体运转效率。
应收账款改善：2018年上半年，公司应收账款总额为10.68亿元，其中品牌综合服务业务的应收账款占收入比下降显著，表明公司回款能力增强。
投资建议：预计2018年公司归母净利润为8.3亿元，同比增长56%，对应PE仅为20倍。未来三年预计保持约40%的复合增长率，公司当前估值处于低位，维持买入评级，目标价11.5元。

增长因素：
- 电商基础平台（阿里、京东、拼多多）GMV快速增长
- 传统品类市占率提升
- 新品类迅速扩张
- 新增并表移动互联网营销业务，相关营收占比达73.3%
财务表现：
- 2018年上半年每股收益为0.339元，每股净资产为9.23元
- 毛利率稳定，净利润率有所下降但保持在较高水平
- 应收账款周转天数下降，现金流改善

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营业务收入	389	521	986	1,975	2,609	3,303
净利润	172	303	536	834	1,140	1,524

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	682	474	1,461	2,236	3,316	4,467
应收款项	529	365	595	908	1,136	1,430
资产总计	1,373	2,029	3,821	5,086	6,402	7,989
股东权益	1,233	1,534	3,021	3,853	4,988	6,506

指标	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益	0.385	0.196	0.327	0.339	0.462	0.618
每股净资产	2.955	3.677	7.239	9.232	11.953	15.589
净资产收益率	13.93%	19.63%	17.69%	21.59%	22.76%	23.33%
净利润增长率	1549.34%	75.27%	77.47%	55.63%	36.49%	33.69%

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