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疫情修复叠加监管触底，下半年锚定确定性 - 2022年传媒行业中期策略总结

核心内容

2022年传媒行业整体表现弱于大盘，跌幅超26%，但行业向好信号逐渐释放。传媒板块在疫情后呈现分化趋势，其中二级行业媒体表现坚挺，三级行业广播电视、出版、动漫也跑赢大盘。2021年传媒行业营收和归母净利增长显著，但2022年Q1受宏观经济放缓和疫情防控影响，营收基本保持，净利小幅下滑。

主要观点

• 疫情修复：随着疫情防控向稳向好，消费复苏和线下文娱需求将短时间大规模反弹，有望推动营销板块及院线业务增长。
• 政策边际向好：游戏行业政策有所放松，版号重启为行业注入强心剂，刺激复苏。同时，国内游戏出海成为重要增长点。
• 元宇宙潜力：政策逐步放松，数字藏品业务蕴含投资先机，国内政策更注重IP价值而非金融属性，建议关注相关企业。

关键信息

1. 疫情修复可期，线下回暖在即

• 分众传媒：梯媒在后疫情时代更具性价比，覆盖高线城市优质楼宇，稳定战略客户，开拓新兴客户，实现业绩超预期。
• 兆讯传媒：国内高铁媒体龙头，拟布局户外裸眼3D大屏，作为第二成长曲线驱动营收增长。
• 院线板块：国产电影供给恢复，进口电影产能集中释放，叠加疫情后需求“报复性”释放，院线有望迎来“跳跃式”增长。
• 华立科技：IP卡牌业务增长迅速，具备高复购和高客单价，线下消费需求回升将带动业绩反弹。

2. 政策边际向好，关注确定性龙头

• 游戏版号重启：2022年4月版号重启，刺激行业回暖，但行业竞争加剧，流量成本上升，产品为王趋势明显。
• 出海机会：国内游戏用户渗透率见顶，游戏出海成为未来增长点，建议关注三七互娱和吉比特等龙头。
• 三七互娱：2022年Q1营收和净利实现高增长，出海业务加速，产品储备丰富，具备精品化研发和精细化运营优势。
• 吉比特：主力游戏持续发力，新上线游戏助力增长，存量产品保障业绩稳定，增量产品补充业绩增量。

3. 政策逐步放松，关注元宇宙板块

• 数字藏品：国内数字藏品业务以PGC模式为主，一级交易为主，二级交易尚在创新尝试期，政策导向更注重文化数字化。
• 建议关注公司：三人行、博瑞传播、浙文互联、中手游、视觉中国、奥飞娱乐、天下秀等布局数字藏品业务的公司。

行业要闻

• 游戏版号重启：2022年4月国产游戏版号重启，刺激行业回暖。
• 长视频平台提价：爱奇艺、腾讯视频、芒果TV等平台多次提价，暗含盈利危机。
• 平台监管常态化：政策风险基本筑底，监管向常态化发展，支持平台经济健康发展。

风险提示

1. 疫情反复风险
2. 政策监管风险
3. 国内宏观经济恢复不及预期
4. 国内消费恢复不及预期
5. 游戏公司海外业务拓展不及预期
6. 成本费用管控不及预期
7. 元宇宙技术发展与应用落地不及预期
8. 政策监管态度不及预期

结构化总结

传媒板块回顾

• 行情回顾：传媒板块跌幅超26%，低于沪深300指数约7.63个百分点，子板块分化显著。
• 业绩复盘：2021年营收与净利增长明显，2022年Q1营收基本保持，净利小幅下滑。
• 基金持仓：板块维持低配，重仓股波动较小，前五大重仓股包括分众传媒、三七互娱、芒果超媒等。
• 行业要闻：游戏版号重启，长视频平台提价，平台监管走向常态化。

疫情修复可期

• 消费营销回暖：疫情向好提振经济消费，广告主预期改善，分众传媒和兆讯传媒受益。
• 线下文娱复苏：院线板块和华立科技受益于疫情后需求释放，有望实现业绩超预期。

政策边际向好

• 游戏版号重启：行业迎来复苏，短期估值修复，长期竞争加剧，产品为王。
• 游戏出海：国内渗透率见顶，出海成为重要增长点，建议关注三七互娱和吉比特。

政策逐步放松

• 元宇宙板块：政策支持数字藏品业务，国内注重IP价值，建议关注相关企业。

附录

• 图1-1：沪深300指数及中信一级各行业指数涨跌幅
• 图1-2：传媒(中信)与沪深300指数走势对比
• 图1-3：中信传媒二级及三级行业涨跌幅
• 图1-4：近5年传媒行业营收、归母净利及其同比增速
• 图1-5：传媒行业各子板块营收、归母净利
• 图1-6：2022年Q1基金重仓持股市值及持仓比例
• 图2-1：广告市场整体刊例花费与社会消费品零售总额同比对比
• 图2-2：2021年10月-2022年5月全国疫情新增人数
• 图2-3：各传统媒介刊例花费月度同比
• 图2-4：中国移动互联网月活跃用户规模及增幅
• 图2-5：抖音、微信月活跃用户规模
• 图2-6：分众传媒自营电梯电视点位数量
• 图2-7：分众传媒自营电梯海报点位数量
• 图2-8：分众传媒收入分行业拆分
• 图2-9：公司媒体资源网络覆盖情况
• 图2-10：公司高铁媒体业务三种媒体类型
• 图2-11：公司合作客户
• 图2-12：2021年10月-2022年5月全国疫情新增人数
• 图2-13：中国电影市场年度回顾
• 图2-14：2019年至今全国电影票房月度表现
• 图2-15：2021年中国市场票房排行榜
• 图2-16：中国电影市场年度回顾
• 图2-17：2022年Q1移动游戏流水前十名
• 图3-2：2016年至今国产网络游戏版号核发节奏
• 图3-3：2018年12月版号重启消息冲击下，前后6个月游戏行业龙头股市场估值PE
• 图3-4：抖音、微信、快手、微博月活跃用户规模
• 图3-5：2018年12月游戏版号恢复至今手机游戏APP季度累计上新数量
• 图3-6：2022年Q1手游买量APP首次投放时间分布
• 图3-7：腾讯平台游戏广告投放加权单用户激活成本
• 图3-8：中国游戏用户规模及增速
• 图3-9：2021年中国游戏出海主要国家
• 图3-10：14年-21年年度中国自主研发游戏海外市场实际销售收入、增速
• 图3-11：21年3月-22年4月月度中国自主研发游戏海外市场实际销售收入及增速