非银行金融行业关于资本市场政策研判专题研究：2020年决胜全面建设小康之年，直接融资市场重要性凸显长城证券-31页_2mb

资本市场政策与投资分析总结

核心内容

2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，资本市场在服务实体经济方面的重要性日益凸显。面对新冠疫情带来的挑战，监管层和政策制定者预计将采取一系列逆周期调节政策，以稳定市场、促进发展。同时，新《证券法》的实施将推动资本市场改革，尤其是注册制的推进，将对市场结构和运行机制产生深远影响。

主要观点

要点1：金融委预计会举行更多会议促市场平稳运行

• 金融委已召开多次会议，围绕金融改革部署相关工作，包括推动资本市场改革和中小金融机构改革。
• 利率市场化改革取得进展，LPR下调幅度较大，有助于降低融资成本。
• 2020年1月7日，金融委召开会议研究缓解中小企业融资难融资贵问题，并通过降准释放流动性，支持实体经济发展。

要点2：预计后续央行政策对冲疫情影响的重点主要在货币政策

• 货币政策将保持稳健略宽松的基调，采取宽货币与宽信用的组合。
• 2月可能实施定向降准，降息可能在3月1日之后落地。
• 政策将加大对疫情防控相关领域的信贷支持，推动经济稳定。

要点3：预计会有更多减税政策落地

• 借鉴2003年非典期间的财政政策，政府可能会出台减税措施，如延长纳税申报期限、税收减免和一次性财政补贴。
• 税收收入增速放缓，政府税收政策逐渐宽松，有助于缓解企业经营困难。

要点4：资本市场预计聚焦落实新《证券法》、证券监管会议精神

• 新《证券法》将推动注册制改革，提高市场透明度和信息披露质量。
• 监管层将鼓励中长期资金入市，如外资、险资、公募基金等，形成“三足鼎立”之势。
• 平稳推出创业板改革并试点注册制，节奏可能因疫情影响有所调整。

要点5：以科技监管为支撑，首提区块链技术应用

• 金融科技推动券商从传统收费模式向多元化服务模式转变。
• 监管层鼓励券商加大IT投入，提升线上服务能力。
• 科技监管提升监管效能，区块链技术的应用为市场带来新的发展可能。

要点6：此次疫情可能会在一定程度有望进行印花税下调

• 印花税调整对市场信心和交易活跃度有明显影响。
• 与非典期间相比，此次疫情对市场的影响更大，印花税下调的可能性增加。

关键信息

政策支持

• 金融委会议：预计会继续召开会议，推动市场平稳运行。
• 央行与财政部：将出台更多逆周期调节政策，包括流动性支持、债券发行、专项债发行等。
• 减税政策：政府可能对受疫情影响严重的行业实施税收优惠。
• 资管新规：延迟执行，以缓解市场压力。
• 注册制改革：稳步推进，特别是创业板改革。

投资建议

• 重点推荐券商：华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券、兴业证券、东方证券及港股中金公司。
• 互联网券商：东方财富，因其在互联网证券领域的持续发展。
• 次新股弹性标的：中信建投、中国银河，因业绩增长和市场回暖预期。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 流感肺炎疫情持续影响

结构与图表

目录

1. 引言
2. 监管政策前瞻性预测
   • 2.1 金融委预计会举行更多会议促市场平稳运行
   • 2.2 央行及财政部预计出台更多的逆周期调节政策
     • 2.2.1 保持流动性合理充裕，加大货币信贷支持力度
     • 2.2.2 银行间市场优化，加大债券发行力度
     • 2.2.3 财政部将加大专项债等发行力度
     • 2.2.4 货币政策预计相机抉择，稳定经济
     • 2.2.5 预计会有更多减税政策落地
     • 2.2.6 资管新规延迟执行
   • 2.3 资本市场预计聚焦落实新《证券法》、证券监管会议精神
     • 2.3.1 预计监管层加大对接证券法的文件政策出台力度
     • 2.3.2 鼓励更多的中长期资金入市
     • 2.3.3 防范风险首当其冲，落实新证券法精神
     • 2.3.4 平稳推出创业板改革并试点注册制，节奏可能调整
     • 2.3.5 以科技监管为支撑，首提区块链技术应用
     • 2.3.6 员工持股及回购有望出台更规范的政策
     • 2.3.7 降低印花税的可能性分析

图表目录

• 图1：公司信用类债券发行规模
• 图2：地方政府专项债务发行
• 图3：税收收入同比增速趋缓
• 图4：落实《证券法》、深改12条精神
• 图5：《证券法》2019年修订要点概览
• 图6：外资持股占比持续提升
• 图7：外资、险资、公募三足鼎立
• 图8：陆股通周净流入与A股国际化
• 图9：保险机构、银行理财子公司入市投资权益比重变化
• 图10：两融余额上升
• 图11：市场股票质押规模
• 图12：债券违约金额上升
• 图13：私募基金规模上升
• 图14：注册制分步、有序推进，引导市场预期
• 图15：历年IPO、创业板IPO数据及同比
• 图16：券商IT投入
• 图17：单/双向见证开户对比
• 图18：券商指数、上证指数及深证成指走势
• 图19：券商估值回升
• 图20：上市券商加权ROE均值底部震荡
• 图21：上市券商PB估值与ROE关系图

估值与投资建议

• 当前券商估值处于历史中枢，应战略性布局券商行业。
• 重点推荐龙头券商：华泰证券、海通证券、国泰君安、广发证券、申万宏源。
• 关注创新+转型发展的中小型券商：兴业证券、东方证券、东吴证券、东方财富。
• 次新股弹性标的：中信建投、中国银河。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险
• 市场大幅下跌风险
• 政策改革不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 流感肺炎疫情持续影响