非银行金融行业关于修改《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》的决定等的专题评析：2020年决胜全面建设小康之年，资本市场政策助力市场化发展长城证券-33页_1mb

2020年再融资政策松绑专题分析总结

核心内容

2020年2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》等文件，标志着再融资政策的重大调整。此次调整旨在提升市场融资功能，激活市场活力，推动资本市场市场化、法治化发展。

主要观点

1. 再融资新规的调整内容

• 放宽非公开发行融资规模：非公开发行股票的股份数量上限由20%放宽至30%。
• 调整“新老划断”时间点：由核准批复时点改为发行完成时点。
• 强化对“明股实债”的限制：减少非公开融资的监管限制，防止变相融资。
• 优化非公开制度安排：定价基准日由发行期首日调整为董事会或股东大会公告日，以及发行期首日三选一；发行价格由9折降为8折。
• 缩短锁定期：从36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。
• 延长批文有效期：从6个月延长至12个月。

2. 政策调整的背景与目的

• 落实四中全会精神：推动资本市场基础制度建设，服务国家战略。
• 新《证券法》实施：推动注册制，优化证券发行条件，强化信息披露。
• 深改12条与2020年监管会议精神：支持实体经济发展，推动科技创新类企业成长。
• 应对疫情：通过宽松政策稳定市场信心，推动经济复苏。

3. 对券商行业的影响

• 提升市场资源配置效率：券商的并购重组业务将受益，预计2020年股权再融资规模为12000亿元，可为券商带来约90亿元的增量收入。
• 龙头券商更具优势：中金、中信证券、华泰联合等券商在并购重组业务中占据优势地位，建议重点关注。

4. 创业板受益最大

• 放宽盈利与资产负债率限制：约使540家创业板公司符合再融资条件。
• 降低定价下限与锁定期：有助于提升创业板公司的融资能力，激活市场活力。

5. 定增基金有望回归

• 政策红利：非公开发行股票不再受减持新规限制，折价率下降，锁定期缩短。
• 投资风险降低：提高投资者信心，推动定增基金规模增长。

关键信息

再融资政策变化回顾

• 2014年：新国九条鼓励市场化并购重组，创业板再融资政策落地。
• 2016年：监管收紧，取消配套融资用于补充流动资金，打击“炒壳”行为。
• 2018年：再融资时间间隔缩短，配套融资放宽，科创板规则出台。
• 2020年：再融资政策松绑，发行条件精简，非公开制度优化，批文有效期延长。

创业板与市场表现

• 创业板受益最大：放宽盈利与资产负债率限制，提升融资效率。
• 市场表现：政策放松后，市场往往表现较好，预计本次政策松绑将推动市场上行。

定增基金市场

• 定增基金规模：2016年后短暂下降，但随着政策调整，有望大幅增长。
• 安全垫增厚：折价率由90%降至80%，锁定期缩短，降低投资风险。

投资建议

推荐券商

• 重点推荐：华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券、兴业证券、东方证券。
• 港股关注：中金公司。
• 互联网券商：东方财富。

次新股弹性标的

• 风险偏好高的投资者：可关注中信建投、中国银河等次新股。

创投板块

• 建议关注：鲁信创投、华西股份、张江高科等。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响市场稳定性。
• 市场大幅下跌：政策实施效果可能受市场波动影响。
• 政策改革不及预期：可能影响政策红利释放。
• 宏观经济下行：可能影响企业融资需求。
• 疫情蔓延：可能对券商业务造成一定影响。

图表目录

• 图1：上市公司再融资和并购重组政策历次变化回顾
• 图2：上市公司再融资政策历次变化及市场表现
• 图3：2014-2020年创业板融资方式
• 图4：2008-2020年A股市场各板块IPO融资情况
• 图5：2013-2020年创业板股权再融资规模及同比
• 图6：A股市场各板块增发规模
• 图7：2010年至今A股上市公司定增总额
• 图8：定增主题基金规模及复合增长率
• 图9：定增主题基金收益率情况
• 图10：不同年份的公司数量分布（预案公告日）
• 图11：不同年份的公司数量分布（上市公告日）
• 图12：2010-2019定增项目发行价格/发行底价变化趋势

表格目录

• 表1：再融资新规主要内容对比
• 表2：《上市公司证券发行管理办法》新旧规定对比
• 表3：《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》新旧规定对比
• 表4：《上市公司非公开发行股票实施细则》新旧规定对比
• 表5：博时基金参与定增项目示例
• 表6：2019年修订版《上市公司重大资产重组管理办法》主要内容变化
• 表7：并购重组政策历次修订情况
• 表8：《重组审核规则》要点