非银行金融行业关于2018年券商业绩的点评：杠杆率低位、减值计提增加致使ROE低位承压，金融科技重要性凸显-20190127-长城证券-17页_1mb

2019年券商业绩分析与投资建议总结

核心内容

本报告对2018年券商业绩进行分析，指出行业整体表现承压，但部分政策和业务转型带来向上空间。核心内容包括行业营收与利润下滑、业务结构变化、政策支持及金融科技对行业的影响。

主要观点

1. 行业营收与利润承压

• 2018年，131家券商实现营业收入2662.87亿元，净利润666.20亿元，分别较2017年下滑14.47%和41.04%。
• 与2018年第三季度相比，营业收入环比上升22.62%，净利润环比上升1.02%。
• 2018年营收未达2015年的一半，主营业务中证券投资收益占比最大，达到34.57%。

2. 业务结构变化

• 轻资产业务收入占比逐步下降，2015-2018年分别为63.86%、68.68%、58.07%、56.15%。
• 自营业务收入占比上升4.71%至34.57%，成为主要收入来源之一。
• 投行业务收入占比下降1.69%至15.98%，其中债券承销规模同比上升28.09%，成为稳定收入的支撑。

3. 政策支持带来积极影响

• 短期：股票质押和纾困基金政策推进，缓解信用风险，减轻资产减值压力。纾困资金总规模已超7000亿元，其中券商相关资金达2000亿元。
• 中期：科创板设立与注册制试点将带来业绩改善，具备良好业务布局和承销能力的龙头券商将率先受益。广发证券、中信证券、安信证券IPO项目储备能力较强。
• 长期：新一届证监会领导推动行业创新变革，金融科技成为核心驱动力。

4. 金融科技推动行业转型

• 金融科技与业务深度融合，成为券商提升核心竞争力的关键。
• 人工智能、云计算、大数据等技术广泛应用，提升客户体验，降低运营成本。
• 高盛和摩根士丹利等国际投行加大科技投入，国内券商亦在积极布局。

关键信息

财务数据

• 总资产：2018年为6.26万亿元，较2015年几乎持平。
• 净资产：2018年为1.89万亿元，较2017年上升2.16%。
• 净资本：2018年为1.57万亿元，较2017年下降0.63%。
• 杠杆率：过去5年维持在2.5到3.5之间，2018年达2.82。
• ROE：2013年至2018年逐年下降，分别为5.84%、10.49%、16.88%、7.53%、6.11%、3.52%。

政策与市场动态

• 沪深交易所发布股票质押式回购交易相关事项的通知，旨在缓解信用风险。
• 科创板设立与注册制试点大幅提速，将推动券商投行业务发展。
• 2018年股票市场行情低迷，全年沪深300指数下跌25.31%，上证50指数下跌19.83%。

投资建议

• 重点推荐：华泰证券、国泰君安、广发证券、申万宏源（A+H+G内地券商），港股关注中金公司。
• 互联网券商：东方财富。
• 次新股类弹性标的：南京证券、中信建投证券。
• 风险偏好高的投资者：可积极关注与配置。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧风险
• 宏观经济下行风险
• 科创板推进不及预期风险
• 股市系统性下跌风险

金融科技对ROE的影响

• 科技赋能金融：科技与金融结合成为趋势，金融科技推动券商提升估值水平。
• 研发支出占比：长期来看，券商核心竞争力体现在研发经费与营业收入的占比，以及研发人员与员工总数的占比。
• 业务转型：金融科技助力券商提升资金使用效率、降低坏账率，提高ROE水平。

结论

2018年券商业绩承压，但政策支持和金融科技转型为行业带来新的发展机遇。未来，随着科创板和注册制的推进，以及金融科技的深入应用，券商行业有望实现业绩改善和估值提升。建议关注具备良好业务布局和科技实力的头部券商及互联网券商。