利率市场交易策略：货币边际放松仍需延续，利率再下一城-20181119-上海证券-17页-1mb

货币边际放松仍需延续 利率再下一城

——利率市场交易策略 20181119

核心内容概述

本报告分析了2018年11月19日前后中国宏观经济、资金面及债市走势，指出尽管经济面临一定压力，但整体向好趋势未变。在货币政策方面，央行通过降准、MLF等手段持续提供中长期流动性，货币边际放松仍需延续，以支持经济稳定和防范金融风险。同时，利率市场出现快速下行，10年期国债和国开债收益率创年内新低，表明债市情绪乐观，利率仍有进一步下行空间。

主要观点

1. 宏观基本面：虽有压力，但向好趋势不变

• 工业投资回升：10月工业增加值同比增长5.9%，较上月上升0.1个百分点，三大产业中采矿业与制造业增速回升，公共事业则大幅回落。
• 基建投资触底反弹：1-10月基建投资同比增长3.7%，增速较前一阶段提高0.4个百分点，政策支持效果逐步显现。
• 房地产投资小幅下滑：房地产投资增速为9.7%，较前一月回落0.2个百分点，销售进一步下滑，调控政策限制明显。
• 消费受短期因素影响回落：10月消费同比增长8.6%，但受假期错位和电商促销推迟影响，环比下降0.6个百分点。

2. 资金面跟踪：税期影响有限，央行零操作延续

• 央行操作：上周央行未开展逆回购操作，但通过降准、MLF等工具为银行体系提供中长期流动性，保持资金面平稳。
• 流动性状况：资金面整体平稳，税期影响有限，未来临近月末，财政支出增加，央行或继续维持零操作，资金面维持宽松。
• 货币市场利率：shibor利率仅隔夜有所反弹，其余期限波动不大；银行间回购利率整体小幅回升，但仍处于低位。

3. 债市走势：利率快速下行，市场情绪乐观

• 一级市场：国债和金融债发行需求旺盛，中标利率均低于市场预期，投标倍数普遍较高。
• 二级市场：国债收益率曲线快速下行，10年期国债收益率跌破3.4%，国开债收益率跌破4%，创年内新低。
• 成交量上升：现券成交量继续攀升，交投活跃，反映市场对利率下行的预期增强。

4. 利率产品走势：品种分化，短端下行明显

• 国债期限利差扩大：短端国债收益率下行幅度大于长端，导致期限利差扩大。
• 金融债利差缩小：短端金融债收益率小幅反弹，长端继续下行，利差有所缩小。

关键信息

经济基本面

• 工业生产稳中略升，制造业与基建投资双双发力，带动整体投资增速反弹。
• 房地产销售和投资持续承压，民间投资增速加快，显示经济结构有所改善。
• 消费受短期因素影响回落，但长期趋势未变。

货币政策

• 央行维持稳健中性货币政策，通过降准、MLF等手段提供流动性，稳定银行负债。
• 超储率处于低位，货币政策传导效果显现，但存在结构性约束。
• 政策重心转向支持民营企业和小微企业融资，进一步降准仍有空间。

价格与通胀

• CPI维持高位，但主要受季节性及临时性因素影响，中长期通胀压力不大。
• PPI环比涨幅回落，商品价格受去年高基数影响，未来将稳中趋降。
• 大宗商品价格在上台阶后趋于稳定，长期上涨趋势难以为继。

汇率与外部环境

• 人民币汇率保持平稳，央行通过逆周期因子、风险准备金等工具调控市场预期。
• 美联储加息预期较强，但人民币贬值压力已缓解，未来仍有望稳中偏升。
• 人民币不存在长期贬值基础，汇率走势主要取决于政策意图。

债市策略建议

• 货币边际放松仍需延续，利率仍有下行空间，重点关注10年期国债和国开债。
• 债市情绪乐观，短期利率快速下行，长期利率仍有支撑。
• 债券投资价值评级体系基于安全性、收益性、流动性，不同机构适用不同评级标准。

投资评级体系说明

免责条款

本报告基于公开信息整理，仅供参考，不构成投资建议。上海证券研究所不对报告内容的准确性或完整性作出保证，也不承担因使用本报告而产生的任何损失。

数据来源

• 数据来源：wind，上海证券研究所