20181119-中泰证券-利率品周报_什么驱动本次债牛_还有哪些催化剂和风险点__13页_1mb

债市走牛驱动因素及未来展望

核心内容概述

本次债券市场收益率快速下行，主要由社融数据低迷触发逻辑兑现、配置盘重新入场以及**非银资金“回血”**共同推动。同时，资金面平稳和货币政策空间的存在，进一步巩固了债牛趋势。未来1-2个季度，债市走牛逻辑仍将持续，但需警惕中长期不确定性因素。

主要观点

1. 债牛驱动因素

• 逻辑兑现：社融数据持续低迷，表明经济下行趋势未变，宽信用政策效果有限，市场对基本面下滑的预期进一步确认。
• 配置盘入场：地方债压力消化后，配置盘重新进入市场，推动利率债需求上升。
• 非银资金回流：非银机构资金开始回补，对债市形成资金支撑。
• 流动性环境：资金面平稳，跨年和跨春节期间流动性预期良好，央行仍有降准操作空间。

2. 未来催化剂

• 经济下行趋势不变：经济持续疲软，通胀超预期概率低，债市基本面支撑依旧。
• 外部环境缓和：贸易摩擦影响减弱，汇率压力可控，美国经济对债市扰动逐渐钝化。
• 货币政策空间：央行仍可维持流动性宽松，降准窗口存在，市场对资金面的预期保持乐观。
• 信用扩张有限：表外融资负增长，表内信贷短期化，信用收缩格局尚未改变。

3. 风险点分析

• 地方债供给增加：明年地方专项债规模或扩大，对市场流动性形成更高要求。
• 政策引导增强：二季度政策力度可能加大，市场信心或逐步恢复，需警惕政策不确定性。
• 中美货币政策分化：美国经济不确定性增强，美联储加息频率可能上升，中美利差压缩或带来汇率压力，从而限制国内货币政策空间。
• 中美利差变化：若美国经济出现拐点，长端美债下行将推动中美利差扩大，缓解汇率压力，有利于国内债市。

关键信息总结

• 收益率下行：上周利率债市场收益率下降15bp~20bp，国开债收益率跌破4%。
• 资金面情况：央行暂停公开市场操作，单周零投放、零回笼，但存单净融资额明显上升。
• 期限利差：当前国债期限利差走扩至84bp，表明长端利率债仍有下行空间。
• 投资策略建议：
  • 拉久期策略更优：在基本面仍处下行趋势、银行风险偏好未修复的背景下，利率债和高等级债券拉久期策略更具吸引力。
  • 短久期低资质信用债：仍是精挑个券的机会，但性价比逐步降低。
  • 关注趋势与不确定性：在趋势延续的前提下，应持续关注社融数据、信用扩张情况以及美国经济变化。

固定收益市场展望

• 数据真空期：国内经济数据发布较少，市场关注点转向海外市场。
• 重要数据发布：
  • 美国：11月制造业PMI、10月耐用品订单、新屋开工等。
  • 欧元区：11月制造业PMI和消费者信心指数。
• 海外市场影响：美国经济数据变化、美联储政策动向、汇率波动将对国内债市产生重要影响。

风险提示

• 监管风险：政策变动可能超预期。
• 资金面收紧：流动性可能超预期收紧。
• 海外突发事件：可能对市场情绪和汇率造成冲击。
• 预测局限性：报告中预测存在偏差，需持续关注市场变化。

投资策略建议

• 趋势驱动：在债牛逻辑未变的情况下，继续把握中长期趋势。
• 策略切换：从短端加杠杆策略逐步向拉久期和下沉资质策略过渡。
• 关注指标：持续跟踪社融、信用扩张、中美经济变化等关键指标。

结论

当前债市仍处于走牛阶段，逻辑驱动与资金驱动并存。未来需关注地方债供给、政策变化及中美货币政策分化等不确定因素。建议投资者在把握趋势的同时，适度调整策略，关注中长期利差压缩机会，合理配置利率债与高等级债券。