20181119-上海证券-利率市场交易策略_货币边际放松仍需延续_利率再下一城_17页_1mb

2018年11月19日利率市场交易策略总结

核心内容概览

本报告分析了2018年11月19日前后中国宏观经济、资金面、债市走势及政策导向，指出尽管经济存在压力，但整体仍呈现向好趋势，货币边际放松仍有必要，利率仍有下行空间。

主要观点

• 宏观基本面：经济虽有压力，但向好趋势不变。

  • 工业增加值同比增长 $5.9%$，较上月略有回升。
  • 基建投资同比增长 $3.7%$，增速提高0.4个百分点，政策效果逐步显现。
  • 制造业投资增长 $9.1%$，带动投资增速反弹。
  • 房地产投资增速回落至 $9.7%$，销售进一步下滑，调控政策未放松。
  • 消费同比增长 $8.6%$，受假期错位及电商促销影响，短期有所回落。

• 资金面跟踪：税期影响有限，央行继续维持零操作，流动性保持平稳。

  • 央行连续16日未开展逆回购操作，但通过降准、MLF等手段提供中长期流动性。
  • 货币市场利率整体下行，资金面平稳。

• 债市走势预判：货币边际放松仍需延续，利率仍有下行空间。

  • 债市涨势如虹，各期限利率快速下行，10年期国债利率跌破3.4%，国开债跌破4%。
  • 信贷、社融增速不及预期，主要受季节性波动影响，趋势未变。
  • 债券收益率下行趋势确立，仍有下行空间。

关键信息总结

宏观经济表现

• 工业生产：稳中有升，制造业和采矿业增速回升。
• 基建投资：触底回升，专项债加快发行，政策效果显现。
• 房地产投资：小幅下滑，销售承压，房企推盘意愿增强。
• 消费：短期回落，但长期趋势稳定，受季节性因素影响较大。

高频数据跟踪

• 猪肉价格：稳中有降，CPI影响较小。
• 蔬菜价格：持续负区间运行，受天气和季节影响较大。
• 工业品价格：整体回落，PPI环比涨幅下降。
• 房地产成交：成交规模维持平稳，市场表现稳定。

资金面情况

• 央行操作：连续16日未开展逆回购，但通过其他方式提供流动性。
• 货币市场：SHIBOR利率整体下行，资金面平稳。
• 回购利率：整体小幅回升，但仍处于低位。

利率产品表现

• 一级市场：需求旺盛，国债与金融债中标利率均低于市场预期。
• 二级市场：收益率快速下行，10年期国债与国开债创年内新低。
• 成交量：现券成交量持续攀升，市场活跃。

期限利差变化

• 国债期限利差：扩大，主要因短端下行幅度较大。
• 金融债期限利差：下降，主要因短端反弹，长端下降。

政策导向与市场预期

• 货币政策：保持稳健中性，合理充裕，强调结构优化。
• 政策重点：
  • 加大对民营企业和小微企业的金融支持。
  • 通过降准、MLF等工具释放流动性。
  • 强调“三支箭”政策组合，包括定向降准、债券融资支持工具等。
• 通胀预期：短期压力仍存，但中长期压力不大，主要受基数效应影响。
• 汇率管理：人民币汇率趋于稳定，央行加强预期管理，防止单边波动。

市场展望

• 债市趋势：收益率仍有下行空间，流动性改善有助于维持市场稳定。
• 利率预期：利率将继续下行，政策层面支持实体经济融资。
• 风险控制：政策在稳增长与防风险之间寻求平衡，防范系统性金融风险。

投资建议

• 投资评级：

  • 两全级：适合银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适合银行、保险等配置为主型机构。
  • 投资级：适合基金、券商、专业投资者等收益为主型机构。
  • 回避级：适合流动性差、安全性低的债券。

• 投资策略：建议关注中长期债券，把握利率下行趋势，合理配置流动性较强的资产。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况审慎决策，不以分析师观点替代个人判断。
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