20170529-中泰证券-医疗器械专题研究报告：迈瑞医疗招股书发布，医疗器械巨无霸即将回归_22页_2mb

报告摘要

深圳迈瑞医疗IPO分析总结

核心内容

深圳迈瑞医疗是一家从美股退市回归A股的中国医疗器械标杆型企业，其在监护仪、体外诊断（IVD）和医学影像系统三大领域形成了“三叉戟”式产业布局，占据了国内医疗器械市场的重要份额。公司于2017年5月26日披露招股说明书，计划发行不超过12160万股，募集资金总额不超过66.26亿元，主要用于生产扩建、研发、系统升级及补充运营资金等。

主要观点

企业背景与私有化
迈瑞医疗由三大核心管理层（李西廷、徐航、成明和）完成无私募基金的私有化，资金主要来源于银行贷款。私有化后，公司通过多次资产重组、股权收购和业务合并，最终由李西廷和徐航共同控制，成明和担任总经理。
市场地位与财务表现
2016年，迈瑞医疗实现收入90.32亿元，净利润17.34亿元，成为A股医疗器械行业收入和利润规模最大的企业。公司国内外销售占比各为50%，产品覆盖全球190多个国家和地区。
产品布局与市场占有率
公司业务主要包括生命信息与支持、体外诊断和医学影像系统，三大业务贡献了公司97%的收入。其中，监护仪国内市占率60%，麻醉类设备市占率9%，呼吸类设备市占率1%。体外诊断产品在国内检验设备市场占有率超过8%，超声影像设备市占率7%。
研发投入与并购策略
公司研发投入占比连续四年超过10%，2016年研发投入超过10亿元，支撑其不断推出高质量产品。公司自2008年起实施全球并购战略，先后收购多家国内外企业，丰富产品线并拓展国际市场。
募投项目与财务指标
此次IPO募集资金将用于多个项目，包括生产基地扩建、研发平台升级、营销服务体系优化等。公司财务状况稳健，资产负债率合理，流动比率和速动比率均大于1，利息保障倍数较高，显示较强的偿债能力。同时，公司营运能力良好，应收账款和存货周转天数保持在合理水平，毛利率高于行业平均水平。

关键信息

公司历史与成长
公司成立于1991年，1992年推出中国第一台血氧饱和度监护仪，逐步打破国外在医疗器械领域的垄断。通过代理国外品牌起步，后自研产品并实现国产替代。
行业前景
国内医疗器械市场增速高于国际市场，尤其是监护仪市场，普及率远低于国外，存在较大的增长空间。公司依托高性价比和持续创新，有望进一步巩固市场地位。
投资建议
迈瑞作为国内医疗器械龙头企业，回归A股有望重构行业估值体系，建议关注其IPO进程。同时，鱼跃医疗和乐普医疗作为估值相对较低、业绩稳定增长的企业，也被推荐关注。
风险提示
- 证监会审批存在不确定性
- 并购整合可能面临挑战
- 行业竞争可能加剧

行业对比与财务分析

行业总市值与流通市值
A股医疗器械行业总市值为267588.722亿元，流通市值为158606.011亿元。
毛利率对比
迈瑞综合毛利率为64.62%，高于同行业公司，如安图生物（71.98%）、科华生物（41.71%）、理邦仪器（54.82%）等。
费用率分析
销售费用率、管理费用率和财务费用率均相对稳定，其中销售费用率随收入增长而稳定上升，管理费用率因研发费用变化而波动，财务费用率受汇率波动影响较大。

图表目录（简要）

图表1：迈瑞退市后股权结构
图表2：截止招股书签署日迈瑞股权结构
图表3：迈瑞三大核心管理人员
图表4：迈瑞医疗发展历程
图表5：迈瑞营业收入变化情况
图表6：迈瑞归母净利润变化情况
图表7：A股医疗器械行业收入前十企业
图表8：A股医疗器械行业利润前十企业
图表9：迈瑞中国大陆收入增速
图表10：迈瑞海外销售增长
图表11：迈瑞国内外收入占比
图表12：2016年迈瑞业务拆分情况
图表13：生命信息与支持业务增速
图表14：生命信息与支持产品分类
图表15：生命信息与支持产品价格及毛利率变化
图表16：2016年监护仪国内市占率
图表17：2016年呼吸类设备市占率
图表18：2016年麻醉类设备市占率
图表19：体外诊断产品销售情况
图表20：体外诊断产品分类
图表21：体外诊断产品价格及毛利率变化
图表22：2016年检验室设备市占率
图表23：2015年血液分析仪市占率
图表24：2015年生化分析仪市占率
图表25：医学影像系统收入变化情况
图表26：医学影像类产品分类
图表27：医学影像产品价格及毛利率变化
图表28：2016年超声影像类设备市占率
图表29：迈瑞研发投入占比
图表30：迈瑞八大研发中心
图表31：迈瑞外延并购历史
图表32：迈瑞子公司分布
图表33：迈瑞IPO募投项目
图表34：迈瑞偿债能力分析
图表35：迈瑞应收账款和存货情况
图表36：迈瑞与可比公司毛利率对比
图表37：迈瑞三项费用率情况

投资评级说明

股票评级
- 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上
行业评级
- 增持：预期未来6~12个月内行业指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内行业指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内行业指数跌幅在10%以上