20140224-东吴证券-千山药机-300216.SZ-转型医疗器械_即将收获成长_37页_2mb

千山药机（300216）深度研究报告总结

核心内容

千山药机正经历从制药装备向医疗器械和诊断试剂领域的战略转型，其业务布局涵盖制药机械、医疗器械、食品饮料机械及包装机械的制造、销售及进出口。公司通过收购德国R+E公司，实现了高端制造设备与国内低成本制造的结合，提升产品性价比。公司正逐步进入医疗器械市场，主要产品包括真空采血管、无菌导尿管、自动化药房系统和分子诊断试剂等，未来有望在该领域获得显著增长。

主要观点

• 医疗器械业务前景广阔：我国医疗器械市场增速快，耗材市场发展迅速，公司有望在其中占据一席之地。
• 技术与成本优势：通过收购R+E公司，公司获得了先进的技术和设备，结合国内低成本制造，实现高性价比产品。
• 股权激励驱动增长：公司实施了为期4年的股权激励计划，管理层有动力实现业绩增长，2014年净利润需达到1.13亿元，以满足解锁条件。
• 业绩与估值双提升：公司预计未来三年收入分别为4.8亿、6.9亿和9.2亿，净利润分别为8120万、1.28亿和1.81亿，当前市值22亿，有较大提升空间。

关键信息

公司简介

• 千山药机位于长沙经济技术开发区，成立于2002年，2011年上市。
• 公司主要业务涵盖制药机械、医疗器械、食品饮料机械及包装机械。
• 2012年起，公司逐步进入医疗器械和诊断试剂领域。

主要子公司

股权结构与激励

• 实际控制人为刘祥华、钟波、刘燕、邓铁山、王国华、郑国胜、彭勋德、黄盛秋，共持有公司33.12%的股份。
• 公司实施了限制性股票激励计划，总成本为1791.60万元，分三年解锁。

定量分析

成长性分析

• 营收从2007年的9650万增长至2012年的3.65亿，复合增长率达30%。
• 2013年前三季度营收增长40%，但净利润仅增长3.6%，主要受毛利率下降和管理费用增加影响。

盈利能力分析

• 销售毛利率稳定，但2013年三季报为49.8%，较之前下滑2个百分点。
• 管理费用率上升较快，主要由于研发投入、职工薪酬和股权激励摊销费用增加。
• 销售费用率稳中有降，显示行业景气度良好。

制药装备业务分析

产品结构

• 大输液产品：非PVC大输液生产线增长快，玻瓶和塑瓶生产线需求萎缩。
• 安瓿联动线：需求平稳增长，塑料安瓿线是未来发展方向。
• 智能灯检机：自动化程度高，检测可靠性强，市场需求旺盛。
• 塑料泡罩包装机：技术领先，毛利率高，市场前景广阔。
• 食品机械：压缩成型机技术领先，市场需求大。

行业趋势

• GMP认证高峰已过，但非无菌药品生产企业仍存在大量更新需求。
• 医药制造业产值年均增长约20%，支撑固定资产投资。
• 未来两年制药装备行业增速预计维持25%-30%，2015年可能达到30%-40%。

医疗器械业务分析

市场前景

• 医疗器械行业快速成长，耗材市场发展潜力巨大。
• 我国医疗器械市场占医药市场的14%，远低于国外的42%。
• 一次性医疗器械市场增长快，公司有望在其中占据重要位置。

技术与成本优势

• 收购R+E公司，获得先进技术和设备，提升产品竞争力。
• 湖南祁阳生产基地利用低成本劳动力，降低成本。
• 公司具备“设备+产品”一体化能力，有助于提升整体盈利能力。

主要产品

• 真空采血管和针：国内需求增长快，公司计划2014年上市，预计2014年收入可达几千万。
• 高端无菌导尿管：市场增长空间大，公司产品可与国际品牌竞争。
• 自动化药房系统：提升医院药房管理效率，市场需求增长。
• 分子诊断试剂：市场增长迅速，公司通过收购宏灏基因布局该领域。

业务延伸至分子诊断领域

• 分子诊断市场增长快，公司通过与宏灏基因合作，布局该领域。
• 宏灏基因专注于基因芯片技术，产品包括SAM检测试剂盒等。
• 分子诊断技术在肿瘤、传染病、遗传病等领域应用广泛，市场前景广阔。

盈利预测与估值

• 制药装备业务：

  • 收入：2013-2015年分别为4.8亿、6.9亿和9.2亿。
  • 净利润：2013-2015年分别为8120万、1.28亿和1.81亿。
  • EPS：0.43、0.69、0.98元。
  • 未来三年市值预测分别为22亿、32亿、47亿和63亿。

• 医疗器械及食品机械业务：

  • 收入：2013-2015年分别为1.4亿、2.9亿和4.6亿。
  • 净利润：2013-2015年分别为2800万、6100万和1.01亿。
  • 未来三年市值预测分别为9亿、19.5亿和32.4亿。

投资建议

• 公司业绩和估值即将迎来双提升阶段。
• 当前市值22亿，仍有较大提升空间。
• 给予“推荐”评级，未来三年预计收入和净利润快速增长，市值有望达到63亿。

总结

千山药机通过战略转型，进入医疗器械和诊断试剂领域，凭借技术优势和成本控制，有望在该领域实现快速增长。公司通过收购德国R+E公司，提升了技术水平，同时利用国内低成本制造，实现高性价比产品。未来，公司将在制药装备、医疗器械和分子诊断等领域获得显著增长，当前市值被低估，具备较大的提升空间。